投资营业收益稳健。截至演讲期末，集团投资资产规模冲破1。90万亿元，同比+15。8%。公司加大长久期债券设置装备摆设和另类转型立异力度，同时落实中持久资金入市摆设，新增保费投资A股占比跨越30%。截至演讲期末，公司国债及债、股票、权益基金占比别离为27。9%、4。6%、8。7%，占比同比别离+2。1pct、-0。7pct、+5。0pct。演讲期内，公司实现总投资收益923。23亿元，同比+12。4%；总投资收益率为5。7%，同比+0。1pct。

　　收入拆分：（1）两轮车：2025A/2025Q4收入别离118。6/5。8亿元（+64%/-53%），出货量别离409/21万台（+57%/-54%），均价别离2899/2762元（+4%/+3%）。四时度均价持续提拔系电摩占比提拔。渠道方面，截至2025年岁尾终端门店数量已超10000家。（2）2C滑板车：2025A/2025Q4收入别离32/8。9亿元（+28%/+18%），出货量别离146/45万台（+18%/-6%），均价别离2167/1957元（+9%/-6%）。（3）全地形车：2025A/2025Q4收入别离11/2。7亿元（+17%/+29%），出货量别离2。7/0。6万台（+12%/+9%），均价别离42622/42333元（+4%/+17%），非美地域驱动该营业自Q2以来实现超岁首年月预期增加。（4）其他产物&配件：202025Q1/Q2/Q3/Q4收入别离8。3/9。8/6。6/7。9亿，同比别离+92%/+67%/+36%/-2%。此中子公司未岚2025年收入20亿/利润3亿/利润率14%，我们估计2025Q4割草机械人或连结此前高增态势，其他产物和配件正在同期高基数下有所下滑。瞻望2026年，仍看好拓渠道+电摩驱动下两轮车实现30%增加；割草机械人终端渠道铺货成功（欧洲线下渠道新品根基已入驻），仍看好割草机械人实现高增加。

　　Q4毛利率下滑，归母净利润略低于预期。公司Q4录得22。72%的毛利率，同比-1。43pct，环比也呈现下滑，我们猜测系低毛利的制糖营业单季度占比过高所致。费用端看，Q4发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率别离同比-0。57pct、-0。44pct、-0。22pct、+0。42pct。此外，Q4资产减值丧失/收入同比-0。79pct，次要系24Q4资产减值丧失基数较高所致。公司Q4实现归母净利润率8。66%，同比-0。01pct，全年归母净利润略低于我们此前预期。

　　随卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，全球氦气供给遭到扰动，资本平安不确定性较着加强。公司以前瞻视野率先建立起“海外曲采+国内自产”双轮驱动的氦气计谋保障系统：一方面，已通过合伙公司金宏普华锁定海外不变曲供；另一方面联袂京藤能源加快新疆阿拉尔气氦/液氦提取纯化安拆扶植，依托西北地域丰硕的闪蒸气（BOG）资本，实现高质量氦气自从化出产，产物可满脚半导体等高精尖范畴严苛需求。目前，公司氦气资本已不变办事于集成电、显示面板等泛半导体焦点客户，2026年3月别离为宁德时代和某先辈十二寸制程半导体工场实现不变供气。正在供给趋紧的布景下，公司无望充实受益于氦气跌价周期。

　　市场笼盖范畴持续扩大，多行业标杆快速冲破。2025年公司军团计谋全面深化落地，持续深耕运营商、、金融、电力、交通、能源等焦点行业军团，此中金融、企业等军团成就凸起，收入规模较上年同期均实现超两位数的增加；正在电力、金融、交通等多个行业合同额均取得高速增加。同时公司构成“以港澳为桥头堡、以东南亚为焦点的计谋结构，已正在设立当地化手艺取办事团队，以马来西亚为区域总部，积极奉行出海计谋。

　　风险提醒：存正在宏不雅市场变化，免税需求削减风险；存正在跨境电商平台合作加剧，公司商品价钱合作力下降的风险。存正在地缘导致的收支境人数下滑的风险。存正在市内免税店发卖环境低于预期的风险。

　　财产链需求不达预期；原材料价钱呈现晦气波动；新能源汽车财产政策不达预期；新能源汽车产物力不达预期。

　　业绩稳健增加，持续加大研发投入。单季度来看，2025Q4公司实现营收17。50亿元，同比添加17。16%；实现归母净利润6。58亿元，同比增加8。73%；根基每股收益为1。42元。分产物来看，WPS小我营业收入36。26亿元，同比添加10。42%，毛利率为80。96%；WPS365营业收入7。20亿元，同比添加64。93%，毛利率为91。49%；WPS软件营业收入14。61亿元，同比添加15。24%，毛利率为95。02%。全年累计研发投入达20。95亿元，同比添加23。57%，研发费用率约35。34%，为手艺迭代取产物立异建牢根底。

　　投资：邮储银行25年业绩表示全体合适预期。瞻望来看，正在“适度宽松货泉政策+积极财务政策”组合下，公司总资产规模无望平稳增加；欠债成本持续改善下，息差降幅无望进一步收窄；本钱市场连结活跃及居平易近存款再设置装备摆设下，中收无望连结增加趋向。本年公司继续自动调降代办署理费率，积极管控成本。跟着宏不雅经济苏醒，零售不良生成无望逐渐放缓，资产质量估计全体不变。分析来看，估计2026-2028年归母净利润增速别离为2。0%、3。3%、3。6%，对应BVPS别离为9。15、9。92、10。72元/股。4月1日收盘价对应2026年0。57倍PB估值。2025年公司分红率维持30%，A、H股对应2026E股息率为4。4%、5。2%，具备设置装备摆设价值。维持“强烈保举”评级。

　　外部资本获取方面，控股子公司玉龙铜业86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权；全资子公司鑫源矿业竞得四川有热铅锌矿采矿许可证，铅锌资本量679万吨，伴生银405吨，铜2。2万吨。

　　事务：3月27日，邮储银行发布2025年年报。全年营收、归母净利润同比增加2。0%、1。1%（较前三季度提拔0。2pct、0。1pct）。年化加权平均ROE为8。67%，同比下降1。17pct。岁暮不良贷款率0。95%，环比上升1bp；拨备笼盖率227。94%，环比下降12。3pct。

　　风险办理营业稳居行业前列，做市能力打制第二增加曲线年公司风险办理营业实现收入2。62亿元，同比+14。19%，此中做市营业实现逾越式冲破，行业地位持续巩固。公司参取做市品种合计85个，此中期权做市品种63个，期货做市品种22个。按照中期协统计数据，2025年公司场内期权做市营业累计成交量行业排名第2，累计成交额行业排名第3，报价不变性取市场深度位居行业前列。公司全年为215家企业供给定制化衍生品办事，新增衍生品买卖表面本金396。73亿元。风险办理营业成为公司业绩增加的压舱石。

　　积极结构前沿手艺范畴，建立持久护城河：公司规划扶植100MWh固态电池量产，龙泉系列固态电池产物已接踵下线，标记着公司正在全固态电池贸易化历程中迈出环节一步。公司钠离子电池储能系统已投入运转，亿纬钠能总部已动工扶植，项目规划年产能2GWh，将高效赋能储能及AIDC场景。

　　WPS365数智跃迁赋能企业转型，实现高速增加。WPS365以AI为焦点完成全域升级，从手艺框架、协做系统、智能检索、数字员工生态等维度系统结构，全方位赋能企业数智化转型，不竭完美数字员工生态结构，建立“尺度化+企业定制化”成长模式。此外，WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过天然言语指令高效完成会议预定、动静汇总、文档拾掇等高频协做操做，实现多步操做的从动化施行，进一步丰硕AI办公生态结构。

　　糖蜜价钱持续下行，公司成本端持续受益。25/26榨季开榨以来，国内甘蔗糖蜜价钱持续走低，由开榨前后的1000元/吨摆布下跌至近期的750元/吨摆布。公司酵母工场建有糖蜜储罐，能正在糖蜜价钱较低的时候集中采购并储存，因而成本端无望持续受益。

　　其他板块：运输营业稳健增加，化工营业改善。运输板块：2025年，公司自有铁运输周转量达3130亿吨公里，同比增加0。3%。铁分部实现利润总额129。01亿元，同比增加2。7%，毛利率同比微升0。1个百分点至37。9%。口岸分部受益于航道疏浚费等成本下降，毛利率同比提拔6。0个百分点至46。7%，实现利润总额26。31亿元，同比增加24。0%。航运分部受营业布局调整影响，货运量及周转量别离下降14。3%和23。1%，但利润总额同比增加3。5%至2。69亿元。煤化工板块：受益于上年同期设备检修的低基数，公司聚乙烯销量37。39万吨，同比+12。6%；聚丙烯销量34。98万吨，同比+11。5%。煤化工板块实现利润总额0。58亿元，同比增加56。8%。2026年方针稳健，并购成长新空间。公司制定2026年运营方针，商品煤产量3。3亿吨（同比-0。6%），煤炭发卖量4。35亿吨（同比+0。9%），发电量2237亿千瓦时（同比+1。6%），自产煤单元出产成本估计同比增加4%摆布。公司启动新一轮严沉资产沉组，拟采办国度能源集团部属12家焦点企业股权，买卖完成后将大幅提拔公司资本储蓄和资产规模。本次买卖，公司煤炭保有资本量将提拔至684。9亿吨，增加率达64。72%；煤炭可采储量将提拔至345亿吨，增加率达97。71%；煤炭产量将提拔至5。12亿吨，增加率达56。57%。此次收购旨正在底子性处理同业合作问题，提拔一体化运营效率，无望显著增厚股东报答。

　　盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为22/31/41亿元，当前市值对应PE别离为33/23/18倍。公司为全球船用策动机龙头，受益于制船周期上行，燃机出海取后市场营业无望贡献显著业绩弹性，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　投资：看好中持久实现稳健增加。下半年公司加大控吃力度，净利润降幅无效收窄。中持久看好公司做为公共休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增加。基于加盟渠道仍存正在压力，我们下调2026-2027年盈利预测，估计公司2026-2028年净利润别离为10。8/11。7/12。7亿元（2026-2027年前值为11。5/13。2亿元），同比+21。4%/7。6%/9。0%。基于盈利预测下调，下调方针价至5。6-6。0元（前值为6。0-6。4元），对应2026年14-15x PE，维持“优于大市”评级。

　　新能源盈利承压，光伏本钱开支下滑。2025年公司新增并网新能源拆机容量7。7GW，风电/光伏别离新增2。5/5。2GW；全年风电/光伏板块别离实现税前利润56。1/28。8亿元，同比别离-17。2%/+5。8%；经测算，2025年风电/光伏度电利润同比别离达0。137/0。111元/千瓦时，同比别离下滑0。046/0。039分/千瓦时；2026年公司打算本钱开支别离为305/72亿元，光伏本钱开支下滑。

　　2025年开店规模取质量双升，2026年万店方针兼顾内生外延扩张。2025年公司新开1510家/+11。6%，此中尺度店新开832家/+17。2%；新开经济型酒店402家，新开中高端酒店430家。岁暮公司正在营酒店7802家（含境外2家），经济型/中高端/轻办理/其他各占比26。4%/29。4%/44。0%/0。3%，中高端占比持续提拔。公司2025岁暮储蓄店1584家、尺度店1181家/+25。1%，为2026年1600-1700店扩张方针奠基根本。此前2025全球旅讯峰会上公司办理层曾讲话2026岁尾冲击万店，我们估计若告竣需兼顾内生成长取潜正在并购机遇。Q4运营稳中向好，焦点尺度店RevPAR率先转正。2025Q4全数酒店RevPAR134元，同比持平（平均房价220元/+0。5%，出租率60。8%/-0。3pct），此中不含轻办理酒店的全数酒店RevPAR同比+0。3%（平均房价+0。8%，出租率-0。3pct），成熟酒店RevPAR-4。0%（平均房价-0。6%，出租率-2。1pct），不含轻办理酒店的成熟酒店RevPAR-3。9%（平均房价-0。7%，出租率-2。2pct）。

　　成本管控鞭策拨备前利润实现高增，26年继续自动调降代办署理费率。25年营业及办理费用同比下降1。4%，次要是自动调降储蓄代办署理费率（分析费率同比下降10bp至1。05%、储蓄代办署理费同比下降3。7%）。拨备前利润同比+8。0%，领先国有大行。3月27日，董事会通过新一轮代办署理费率调整方案，拟等比例下调三年期级以下代办署理储蓄存款费率3。86%。按25岁暮代办署理存款为根本，测算储蓄代办署理费下降45。72亿，分析费率下降4bp至1。01%。

　　公司2025年实现营收41。82亿元，同比增加110。9%，次要系财产空间载体发卖收入大幅添加；实现归母净利润9。86亿元，同比增加0。4%；实现运营性现金流净额3。97亿元，同比转正；根基每股收益0。62元，毛利率和净利率同比下降8。1pct、26。8pct至48。7%、23。3%；投资净收益达6。73亿元，同比+219%。公司归母净利润增速不及收入增速次要因为毛利率下降，同时公允价值变更净收益同比下降11。4亿元。

　　盈利预测取投资评级：连系公司2025年运营环境，我们上调此前盈利预测，估计公司2026-2027年归母净利润别离为44。38/47。23亿元（前值别离为40。36/42。81亿元），对应同比增速别离为+11。80%/+6。40%。估计2028年公司归母净利润50。07亿元，同比增加6。03%。2026年4月2日公司市值对应PB估值别离为1。26x/1。13x/1。03x。看好公司正在市场活跃度提拔的中逐渐兑现财富办理营业劣势，同时正在安然集团深度赋能下进一步提拔合作力，维持“买入”评级。

　　安恒消息(688023)事务：安恒消息发布2025年年度演讲，公司2025年实现营收21。51亿元，同比增加5。32%；实现归母净利润-0。57亿元，同比增加70。94%；实现扣非净利润-0。92亿元，同比增加61。41%；单2025Q4来看，公司实现营收9。47亿元，同比增加5。42%；实现归母净利润1。49亿元，同比增加7。63%；实现扣非净利润1。39亿元，同比增加17。52%。AI驱动能效升级，带动公司运营质量改善。分产物看，2025年，公司。

　　产物稳步迭代，高端产能。公司正在OFC2025现场展现了3nm1。6TOSFP及800G LR2等前沿产物，叠加铜陵三期高端产能，2026年公司正在1。6T时代的全球市占率无望进一步安定并提拔。公司及新股东（含阿布扎比投资局间接全资平台Platinum Orchid及淡马锡间接持股的Daxue Investments等）合计出资5。17亿美元对控股孙公司TeraHopPte。Ltd。进行增资。本次增资优化了资产欠债布局，标记着公司应对全球化合作、拓展海外营业的计谋进入本色性加快期。

　　事务：2025年公司实现停业收入3082。3亿元，同比增加8。4%，营收规模初次冲破3000亿元大关，实现归母净利润111。2亿元，同比增加9。3%。

　　新加坡/巴基斯坦利润总额同比别离-5。7/-1。1亿元。2025年新加坡/巴基斯坦营业别离实现利润总额21。1/8。6亿元，同比别离-21。3%/-11。6%，新加坡利润下降次要系是新加坡电力市场需求放缓、电价政策调整及快速响应机组投运，导致市场电价同比下降。

　　AIDC缺电带动“船改燃”手艺渗入，无望打制新增加曲线AI电力需求的非线性增加和电网基建老化之间的矛盾导致缺电。分析考虑成本、扶植周期、环保等要素，燃气轮机是当前AIDC自建电最优解，但当前时点，全球燃机产能较着不脚，GEV、西门子、三菱沉工等燃机龙头订单交付曾经排至2029年。正在此布景下，“船改燃”——将柴油策动机为燃气发电设备成为弥补方案。中国动力无望受益AIDC缺电下，燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增加，打制新增加曲线MW小型燃气轮机供应能力，现有使用范畴包罗天然气长输管线增压、陆上/海上油气平台、工业园区分布式能源等，手艺可切换至AIDC。②公司于中速机取双燃料手艺储蓄深挚，具备船用动力取电坐动力双场景适配能力，正在船改燃范畴具备天然资本取手艺劣势。③公司的柴油发电机组营业已针对AIDC需求研制样机，进入市场拓展阶段，且陕柴正在核电坐应急柴发机组范畴经验成熟，可迁徙至数据核心备用电源场景。

　　持续投入第三代半导体，公司首条SiC芯片产线实现量产爬坡，首条SiC车规级功率半导体模块封拆项目建成投产，无望形成公司新的增加动能。截止2025岁暮，公司首条SiC芯片产线实现量产爬坡，环节参数目标和工艺质量均达到国内领先程度，首条SiC车规级功率半导体模块封拆项目建成投产，获得多家国际、国内支流Tier1客户订单。2025年，公司投资的SiC芯片工场通过IDM模式实现650V/1200V/1700V的SiC MOS产物从第二代升级到第三代，所有SiC MOS型号实现笼盖650V/1200V/1700V13mΩ-500mΩ；SiC模块方面，添加了C2A、Y-DPAK、HPD mini等系列SiC模块产物。目前公司正在SiC特别是SiC MOS市场份额持续添加，产物已普遍使用于AI数据核心、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等范畴。

　　冶炼板块扭亏。过去两年，公司旗下四个冶炼单位连续完成改扩建，面对工艺目标磨合和折旧压力。颠末2025年持续优化，铜铅锌冶炼项目鄙人半年根基扭亏，此中青海铜业（铜粗炼+精辟）、湘和有色（锌冶炼）、稀贵金属（铅冶炼）改善十分较着，估计2026年冶炼板块大要率实现较好盈利，改变了过去两年拖累业绩的场合排场。

　　收购DFS大中华区营业，迈出国际化环节一步。2026岁首年月，公司颁布发表收购DFS正在港澳地域的零售营业，并取LVMH集团告竣计谋合做，引入其做为H股股东。此举不只是公司初次进行跨境并购，更标记着其国际化计谋的加快落地。通过此次收购，公司将快速成立正在港澳市场的劣势，接收国际化运营经验，并取全球豪侈品集团深度绑定，为将来获取焦点品牌资本和优化商品布局奠基根本。

　　风险提醒：下业需求增速不及预期的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变更、商业壁垒等政策风险。

　　公司依托长三角科创焦点区位，张江科学城集成电、生物医药、人工智能三大从导财产集群规模达4200亿元，占上海全市同类财产规模的32%。截至2025岁暮，公司累计投资规模已达106亿元，此中曲投项目59个，金额53亿元；参投基金31支，认缴出资53亿元，撬动了585亿元的资金规模，投资企业中已上市60家。公司积极推进财产项目并购，鞭策公司财产资本组织及整合能力提拔，已进入本色构和阶段，正加速向科技财产投资控股集团转型。

　　受益于中国汽车出口高景气宇及公司汽车船队规模扩大，汽车船营业收入增速达213。59%。分营业来看，2025年，公司多用处船队2025年停业收入达40。91亿元，同比增加13。16%，毛利率17。38%；沉吊船队2025年停业收入达32。22亿元，同比增加44。38%，毛利率27。01%。新型多用处船队（纸浆船队）停业收入达59。57亿元，同比增加35。15%，毛利率13。05%；半潜船队停业收入达28。95亿元，同比增加9。82%，毛利率26。74%；汽车船队停业收入达44。01亿元，同比增加213。59%；毛利率30。42%；沥青船队停业收入5。31亿元，同比增加10。38%，毛利率21。95%；木材船队停业收入4。94亿元，同比削减14。36%；毛利率0。62%。

　　越南工场封拆产线已规模化量产，同时公司启动越南车规级6寸晶圆厂扶植，以结构海外完整IDM能力。得益于从打国内和亚太地域的“YJ”取从打欧美市场的“MCC”品牌构成“双品牌”+“双轮回”，公司于全球市场实现了渠道笼盖，为海外终端客户供给中转式、专业化的产物方案取手艺支撑。截至2025岁暮，公司首个海外封拆MCC（越南）工场实现满产满销，月产能达12亿只，专注功率器件和小信号半导体封拆产物的研发制制，2025年10月一期满产即盈亏均衡，年发卖收入达1900万美元，将来将新建厂房、逃加2亿美元投资，实现三年内本土供应链配套率超80%；2026年3月25日，公司越南晶圆项目启动庆典正在越南北宁工场举行，是越南首座全从动化、智能化的6寸车规级晶圆工场，设想年产能240万片，估计2027Q1实现量产，标记着公司海外IDM全财产链结构迈出环节一步，了海外市场的供应链不变。

　　数据平安范畴持续领跑，MSS办事高速增加。2025年公司数据平安收入实现超15%的稳健增加，公司正在国内数据平安办理平台市场份额稳居第一，数据平安软件、AI+数审市场份额双双稳居前二。公司升级后数盾3。0，以AI驱动依托智能体，正在AI+分类分级、AI+API平安、AI+DLP范畴全面升级，公司AI+动态数据平安已成增加焦点支柱。别的正在平安托管办事MSS方面，2025年营收实现超35%的增加。做为国内唯连续续三年入选IDC中国MSS市场份额前三的厂商，公司的MSS2。0办事融合AI手艺，构成“近程托管+当地驻场+订阅式交付”的全场景笼盖能力，正在政务、医疗、教育等范畴落地多个省级标杆项目。

　　风险峻素：地缘风险；金融智能机械人产物需求不及预期；数据要素及数字人平易近币营业拓展不及预期；海外营业摆设不及预期；市场所作加剧；汇率波动风险。

　　收购山东高速股权，估计增厚投资收益：公司取山高集团于2025年10月21日签订《股份让渡和谈》，受让山高集团持有的山东高速股份无限公司7%股份，买卖金额为人平易近币30。19亿元，对应买卖价钱为8。92元/股。投资实现后，公司将拥有山东高速1个董事席位并实现权益法核算。26年2月3日山东高速股份完成过户登记，公司成为其第三大股东。同花顺分歧预期估量山东高速26年归母净利润约35亿元，以此为基准，7%的股份正在26年可以或许为公司贡献超2。4亿元的投资收益，将较着增厚公司业绩。

　　智能算力及聪慧交通引领城市智能营业成长：智能算力方面，公司通过子公司广电五舟为多行业场景供给精准适配的算力产物取全体处理方案，正在信创成长布景下，已取华为昇腾、沐曦曦云、百度昆仑芯、阿里平头哥等支流国产GPU厂商成立深度合做，具备从单机高机能算力到大规模集群弹性扩展的全栈交付能力，全面笼盖AIGC、计较机视觉、大数据阐发等使用场景，实现算力自从可控取高效供给。聪慧交通方面，公司通过子公司运通智能为地铁、高铁、高速公和城市道等行业客户供给数字化出行全体处理方案，聚焦数字交通、车协同、低空经济等为焦点的将来交通财产成长新机缘，并持续鞭策正在海外的营业落地，目前已笼盖包罗意大利、泰国、马来西亚、埃及、哈萨克斯坦、印度、哥伦比亚、巴西等多个国度和地域。

　　维持买入评级：我们认为，正在全球集成电产物供应遍及紧缺的前提下，半导体设备上行周期或持续至多到 2027 年。我们微调 2026E/27E 营收预测到 162。6 亿/196。0 亿元（前值 162。0 亿/193。6 亿元），调整 2026E/27E EPS到 5。56/6。96 元（前值 5。59/6。91 元）。我们继续都雅国产半导体设备市场前景，上调方针价到 418 元（前值 415 元），对应 2027 年 60 倍市盈率（维持不变），维持买入。

　　基于煤化工行业景气宇提拔，调整盈利预测，估计2026-2028年公司EPS别离为2。36元、2。57元和2。92元，当前股价对应的PE为15。5倍、14。2倍、12。5倍，看好公司正在煤化工行业的合作劣势，维持买入评级。

　　儿童服饰收入增加领先，休闲服饰毛利提拔较着。1）分品类：儿童服饰收入108。00亿元（同比+5。2%），占比提拔至71。6%，毛利率同比-0。56pct至46。75%；休闲服饰收入40。55亿元（同比-3。2%），毛利率同比+5。02pct至40。50%，从因线上削减低价清仓渠道、添加正价新品占比，加盟渠道返利削减所致。2）分渠道：线%；曲营渠道收入20。16亿元（同比+30。3%），毛利率同比-0。22pct至65。85%；加盟渠道收入57。69亿元（同比-5。0%），毛利率同比+0。36pct至36。55%。2025岁暮线家，此中曲营和加盟别离净+48/-388家。

　　芳纶营业并表落地，全品类结构打开成漫空间。2025年1月，公司完成对超美斯的收购并实现并表，正式切入间位芳纶赛道。间位芳纶行业处于快速成长期，使用场景持续拓展至高压绝缘、新能源、航空航天、低空经济等范畴，高端芳纶纸需求无望加快凸显。公司依托超美斯的全系列间位芳纶出产手艺，产物笼盖芳纶有色纤维、绝缘芳纶纸、蜂窝芳纶纸等百余个品类，机能达国际先辈程度，间位芳纶纤维产能位各国内第二、全球前五，可普遍满脚航空、高铁、新能源电机、用防护等多范畴需求，进一步完美公司高机能纤维全财产链结构，强化分析合作力。

　　公司盈利预测及投资评级：我们估计公司2026-2028年归母净利别离为23。63、30。89和37。53亿元，对应EPS别离为8。57、11。20和13。61元。当前股价对应2026-2028年PE值别离为20。7、15。8和13。0倍。维持“强烈保举”评级。

　　派能科技发布2025年年报，全年实现停业收入31。64亿元，同比增加57。81%；归母净利润0。85亿元，同比增加106。12%；扣非归母净利润-0。10亿元。公司第四时度实现停业收入11。51亿元，同比增加94。26%；归母净利润0。37亿元，同比增加886。87%；扣非归母净利润0。07亿元，同比增加145。41%。考虑到原材料跌价影响利润，但能源危机带来海外需求增加，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润为5。0/7。5/10。4亿元，EPS为2。0/3。0/4。2元，对该当前股价PE为33。9/22。7/16。3倍，考虑到海外户储取工商储需求持续向好、公司轻型动力营业销量稳步提拔，维持“增持”评级。

　　收集消息平安办事实现收入8。17亿元，同比增加8。68%；收集消息平安平台营业实现收入7。68亿元，同比增加2。52%；收集消息平安根本产物实现收入3。99亿元，同比下降4。2%。费用方面：公司借帮AI驱动的能效提拔，公司实现毛利率提拔的同时发卖费用、研发费用及办理费用三费合计降低超8%。

　　投资：行业需求持续增加，价钱遍及上调，公司汽车电子、办事器电源、储能等营业高速增加，自有产能稳步扩张，且海外订单兴旺，业绩无望持续增加。估计公司2026、20272028年营收别离为91。09、111。24、131。48亿元，同比别离增加27。76%、22。12%、18。19%（2026、2027年原预测值别离是87。35、103。43亿元），估计公司2026、2027、2028年归母净利润别离为16。68、21。07、26。21亿元，同比别离增加32。54%、26。31%、24。42%（20262027年原预测值别离是16。62、20。49亿元），当前市值对应2026、2027、2028年PE为2318、15倍。盈利预测维持“买入”评级。

　　公司消息更新演讲：2025Q4收入阶段性下滑扰动利润率程度，割草机械人/E-Bike支持下仍具备成长属性。

　　风险提醒：算力需求不及预期；客户开辟取份额不及预期；产物研发落地不及预期；行业合作加剧；原材料供应紧缺；财产手艺迭代。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入320/363/414亿元，别离实现归母净利润48/59/75亿元，维持“买入”评级。

　　股东报答加强，利润端短期承压：公司2025年拟现金分红总额累计约9。19亿元（含中期派发的现金盈利4。22亿元），占公司2025年度归母净利润的106。74%，持续加强股东报答。业绩表示方面，营收实现稳健增加，归母净利润略有下滑，次要是因为市场所作加剧及毛利率布局性下降所致。公司毛利率较低的城市智能营业收入占比由41。07%提拔至45。81%，从而布局性导致公司全体毛利率下滑。费用端，公司持续精细化办理，全体费用率同比下降。公司运营性现金流净额同比增加34。26%，彰显公司现金流程度向好。

　　投资：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司做为光储行业全球龙头企业，储能营业高增加、光伏逆变器全球份额领先，持久成长逻辑清晰。基于全球储能需求高速增加，我们上调公司盈利预测，估计2026-2028年公司实现归母净利润156。8/184。8/204。1亿元（原预测为145。95/150。84/162。9亿元），同比+16。5%/17。8%/10。5%，对应估值别离为17。9/15。2/13。7倍，维持优于大市评级。

　　关心贷款率环比上升，拨备笼盖率下降。25岁暮不良贷款率0。95%，环比3Q25上升1bp、同比上升5bp，仍连结同业较优程度。不良贷款生成率0。93%，环比持平、同比上升9bp。前瞻性目标关心率和过期率环比别离上升19bp、3bp至1。57%、1。3%。行业来看，现阶段不良压力次要来自零售营业，属于行业共性特征。小我贷款不良率1。42%，同比上升14bp；此中，小我小额贷款、消费贷、信用卡不良生成压力相对更大，零售风险拐点需关心将来房地产市场企稳和居平易近就业收入修复环境。公司贷款不良率同比持平于0。54%，连结较低程度。拨备方面，25岁暮拨备笼盖率227。9%，较3Q25末下降12。3pct。

　　安琪酵母(600298)事务：公司发布2025年年报。2025年，公司实现停业收入167。29亿元，同比+10。08%；归母净利润15。44亿元，同比+16。60%；实现扣非归母净利润13。59亿元，同比+16。19%。此中，25Q4公司实现停业收入49。42亿元，同比+15。35%；归母净利润4。28亿元，同比+15。23%；实现扣非归母净利润3。94亿元，同比+19。16%。点评？。

　　海南离岸免税营业企稳回升，成为业绩增加的焦点引擎。海南营业做为公司的根基盘，其苏醒是市场决心的环节。自2025年9月起，海南离岛免税发卖额同比持续转正，并正在Q4及2026岁首年月延续高景气宇。2026年1-2月，海南离岛免税发卖额实现了约25。9%的同比增加。

　　电力营业方面，公司总售电量为207。00十亿千瓦时，同比-3。9%；平均售电价钱为386元/兆瓦时，同比-4。0%。虽然量价齐跌，但受益于燃料成本下降，单元售电成本同比下降6。1%至334。7元/兆瓦时，鞭策发电分部毛利率同比提拔1。9个百分点至18。0%。此外，公司2025年实现容量电费收入51。2亿元（含税），成为新的利润增加点。最终，发电分部实现利润总额126。27亿元，同比大幅增加13。7%，充实彰显了一体化运营模式的抗周期能力。运输及煤化工营业全体平稳，自有铁运输周转量同比微增0。3%，口岸分部因成本节制得力利润总额同比增加24。0%。

　　光伏逆变器稳健增加，全球龙头地位巩固。2025年公司光伏逆变器营业实现营收311。36亿元，同比增加6。90%；毛利率为34。66%，同比+3。0pct。得益于全球能源转型加快，2025年全球新增光伏拆机510GW，同比增加30%，公司光伏逆变器全球发货量达143GW，持续10年位居全球第一，全球市占率不变正在25%以上。

　　2025年公司业绩全体承压，但Q4已展示强劲的苏醒拐点。2025年公司业绩下滑次要受上半年市场影响，自Q3起收入降幅已显著收窄，Q4收入同比转正。Q4业绩包含了对日上上海计提的3。38亿元商誉减值丧失，若剔除该项影响，调整后归母净利润高达8。72亿元，同比增幅达150。63%，显示出公司从停业务盈利能力的强劲苏醒。

　　储能电池满产满销，大电芯取海外结构建立劣势：2025年公司储能电池满产满销，全年储能电池产物出货71。05GWh，同比增加40。84%，实现营收244。41亿元，同比增加28。45%，毛利率12。28%，同比下降2。44个百分点。公司是全球首家量产600Ah+风雅形磷酸铁锂储能电池的企业，沉点结构的628Ah储能大电池Mr。Big已正在百兆瓦时电坐中大规模使用。2025年四时度，公司先后取EVO Power、洛希能源告竣计谋合做，规模化全球交付，公司正在全球储能行业的合作力进一步加强。

　　农药产物虽价钱承压，但销量增加带动全体业绩实现增加。分板块看，①原药：2025年公司原药产物均价同比微增0。31%至6。45万元/吨，原药销量同比增加13。62%至11。35万吨，原药板块营收同比增加13。97%至73。15亿元，板块毛利率同比下滑1。25个百分点至26。46%；②制剂：2025年公司制剂产物价钱同比下滑4。34%至4。07万元/吨，制剂销量同比增加1。30%至3。68万吨，原药板块营收同比下滑3。09%至14。98亿元，板块毛利率同比下滑0。12个百分点至29。66%。

　　投资：公司是国内油气配备龙头企业，钻完井营业、天然气营业、燃气轮机发电机组》营业正在国表里市场均实现冲破，全球化计谋逐步落实。公司多元化营业协同成长，天然气营业斩获全球多笔大额订单，燃气轮机发电机组营业实现数据核心订单冲破，给公司业绩增加注入强劲支持。我们估计2025-2027年归母净利润别离为31。64/37。78/44。49亿元，当前股价对应PE别离为32。49/27。21/23。11倍，维持“买入”评级。

　　费用连结不变、正在手现金充沛：公司25年期间费用7。2亿元，同比-2。4%，费用率9。5%，同比+2pct，此中Q4期间费用2亿元，同环比+10。1%/+11%，费用率10。4%，同环比-0。1/+1。4pct；25年运营性净现金流-4。9亿元，同比-174。2%，此中Q4运营性现金流3。7亿元，同环比转正；25年本钱开支2亿元，同比-54。2%，此中Q4本钱开支-0。4亿元，同环比-123。9%/-124。2%；25岁暮存货6。4亿元，较岁首年月增加15。6%。公司货泉资金（44亿）+买卖性金融资产（6亿）达50亿元，正在手现金充沛。

　　2025年，面临国际油价震动下行和国内成品油需求疲弱，中国石油通过营业布局优化实现了1573亿元的稳健盈利。盈利能力变化的焦点正在于“天然气增量、新材料提质、新能源拓链”的多轮驱动：2025年公司天然气销量同比增加7%，鞭策天然气发卖分部运营利润增加12。6%，成为油气价钱下行下公司业绩的环节支持；化工新材料产量大幅增加62。7%；新能源方面，公司正在2025年新建分析能源坐1525座，投运LNG加注坐450座，车用LNG加注取非油营业拓展鞭策发卖分部利润增加6。4%。全体看，公司盈利正从单一油价驱动转向多元布局驱动，抗风险能力取持久稳健性持续加强。

　　电池短期盈利承压、海外占比不竭提拔：公司25年电池销量约29。54GW，较24年同降12。5%；我们测算公司Q4电池发卖约7-7。5GW，同增约1%/环降约10%；测算单瓦吃亏约3-4分，计提资产减值影响当期营业。公司海外收入占比由24年23。85%大幅提拔至50。66%，成为海外电池焦点供应商；26Q1海外占比持续提拔，我们估计盈利环比无望改善。公司取土耳其客户共建高效电池项目，产能将于26Q1投产出货。手艺方面，公司TBC效率从约25%持续提拔至约26。6%；钙钛矿叠层电池小面积效率达33。53%，处于行业领先程度，已完成环节手艺验证。公司正在电池手艺范畴一直走正在前列，为持久成长供给焦点支持。

　　全年啤酒销量实现稳健增加，吨价受需求削弱影响有所承压。量方面，25全年实现啤酒销量764。8万吨，同比+1。5%；此中25Q4实现销量75。4万吨，同比+0。1%。正在啤酒行业全体消费需求疲软及餐饮需求平平的大下，公司全年销量仍实现稳健增加。分价钱带来看，25全年从品牌实现销量449。4万吨，同比+3。5%，此中中高端以上产物实现销量331。8万吨，同比+5。2%；其他品牌实现销量315万吨，同比-1。4%。价方面，25全年从品牌吨价同比-2。1%至4980元/吨；其他品牌吨价同比+0。9%至2996元/吨；分析带动全体吨价同比-0。7%至4162元/吨。分区域来看，山东大本营及华北市场收入增速别离为+1%/+0。8%；沿海地域中华南/华东/东南地域收入增速别离为+1。2%/+3。8%/-0。8%。

　　盈利预测取投资：我们认为公司金融科技营业无望受益金融智能机械人的逐渐规模化落地实现稳健增加，数字人平易近币和数据要素营业也将陪伴政策支撑及项目推进更多业绩；城市智能营业无望继续受益智能算力的持续需求及智能交通营业的海外市场开辟维持稳健增加。我们调整盈利预测，估计2026-2028年停业收入别离为137。62/158。29/178。26亿元（调整前2026E为154。89亿元），归母净利润别离为9。26/11。42/13。73亿元（调整前2026E为14。33亿元），对应2026年3月31日的收盘价PE别离为30。50/24。72/20。56倍，维持“买入”评级。

　　事务：公司发布2025年报，全年实现收入324。7亿元，同比+1%，实现归母净利润45。9亿元，同比+5。6%；此中25Q4实现收入31。1亿元，同比-2。3%，实现归母净利润-6。9亿元，客岁同期为-6。5亿元。此外，公司拟每股拟派发觉金股利人平易近币2。35元（含税）。

　　丸美：巩固眼部护理细分市场劣势，明星及综艺流量至销量，小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜Top1。恋火：正在粉底液细分市场逆势增加17%，跻身粉底液、粉霜等多项细分类目第一；4月“海岛限制系列”GMV超3。5亿元。运营：精准把控大促节点，线上线下全域协同；线上达播+自播双轮驱动，自播营业优化，2025年发卖同比增加95%；线下积极推进渠道沉塑，推出专供产物，2026年上新焦点大单品玻光消黄贴，强化产物差同化劣势，巩固渠道合作力。研发：深耕沉组胶原卵白赛道，出力于美妆医美协同联动，无望打制全新业绩增加引擎。

　　公司依托小CDMO营业板块堆集的行业资本和合作劣势，新兴营业实现逾越式增加。2025年小营业实现收入47。35亿元(同比+3。59%)，实现毛利率46。83%，交付贸易化项目59个；截至年报披露日按照正在手订单估计2026年小验证批阶段(PPQ)项目有16个。2025年新兴营业实现收入19。29亿元(同比+57。30%)，此中来自境外收入8。52亿元，同比增加超240%；全体毛利率30。12%，同比提拔8。45个百分点。此中化学大CDMO营业板块收入10。28亿元(同比+123。72%)；生物大CDMO营业板块收入2。94亿元(同比+95。76%)；制剂CDMO营业板块收入2。84亿元(同比+18。44%)；临床研究办事板块收入2。82亿元(同比+26。53%)。

　　资管营业规模提拔敏捷：2025年公司资管营业收入2。1亿元，同比-11。9%。截至2025岁暮公司资产办理规模907亿元，同比+64。3%；朴直富邦基金办理规模872亿元，同比增加7。8%。

　　域看，Q4公司国内和国外别离录得营收32。12亿元和16。98亿元，同比别离+13。2%和+16。7%，国表里同步增加。

　　产能，CAPEX高增帮力扩产，安定全球PCB龙头地位国内端，淮安园区规划投入80亿元扩充高阶PCB产能，估计2026岁尾IHDI取HLC产能翻倍；2026岁首年月再签110亿元高端PCB项目，夯实国内制制根基盘。海外端，泰国一厂已于2025年5月成功试产高阶IHDI、HLC及光通信模块，正处于量产爬坡阶段并已进入多家头部客户认证流程；同时二、三、五厂及钻孔核心同步提速开建。2026年公司本钱开支估计投入168亿元，聚焦淮安取泰国双扶植，跟着高阶产能的，公司业绩无望送来进一步增加。

　　2025年，受市场供需形势影响，公司煤炭营业量价均有所下滑。商品煤产量3。32亿吨，同比-1。7%；煤炭发卖量4。31亿吨，同比-6。4%，此中外购煤销量下滑19。6%。煤炭平均发卖价钱（不含税）为495元/吨，同比-12。1%。虽然量价承压，但公司成本管控成效显著，自产煤单元出产成本同比下降4。8%至171。6元/吨，次要得益于平安出产费、维简费、露天煤矿剥离费等成本下降。受价钱下跌影响，煤炭分部毛利率为30。1%，同比微降0。1个百分点；自产煤毛利率为40。0%，同比下降3。9个百分点。煤炭分部全年实现利润总额465。97亿元，同比-9。6%。

　　AI引领DAS焦点计谋，恒脑智能体规模赋能营业产物。公司以“让平安更智能，让智能更平安”为焦点，持续迭代产物和手艺。2025年，公司实现纯AI收入超5，800万元，比拟上年同期增加超230%；间接AI产物收入（即AI赋能产物后带来的收入）近12，000万元，比拟上年同期增加近90%，帮推公司增加曲线版本，依托恒脑智能体开辟平台孵化出数据分类分级智能体、告警研判和降噪智能体、恶意邮件检测智能体、API平安智能体、终端数据防泄露智能体等数百个平安智能体，已取公司平安产物实现深度融合。目前恒脑AI智能体能实现百万级告警研判、数据分类分级效率提拔60倍、监测发觉率提拔200%。

　　成本增加次要系宣广摊销增加及养护成本提拔：公司25年停业成本21。5亿元，较24年增加22。2%，此中折旧摊销成本13。5亿元，同比增加28。4%，次要系宣广全段改扩建完成后，折旧摊销较着增加。养护成本3。18亿元，同比增加33。7%，我们认为可能系部门道进入大修周期或驱逐国检，导致养护开支阶段性增加。

　　北交所公司深度演讲：深度配套T公司新能源车，机械人轻量化+储能打开第二增加曲线9%），归母净利润3515。88万元（-31。27%）公司发布2025年业绩快报，估计2025年公司实现营收6。98亿元，同比下滑7。59%，归母净利润3515。88万元，同比下滑31。27%。因为下逛市场所作加剧，我们下调2025和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为0。35（原1。11）/0。77（原1。42）/0。90亿元，对应EPS别离为0。27/0。59/0。69元/股，对该当前股价的PE别离为83。2/38。1/32。5倍。公司的储能/动力电池无望打开第二增加曲线，业绩具备较大增加弹性，我们看好公司配套正在T公司新能源车功能件标的目的的成长前景，同时行业上机械人轻量化趋向加快，打开工程塑料增加新空间，维持“增持”评级。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为3。53元、3。65元、3。77元，对应动态PE别离为18倍、17倍、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提醒：国际原油价钱大幅波动风险；国内成品油需求持续走弱、化工行业产能过剩取价钱低迷风险。

　　炼化布局持续优化，新材料快速成长：（1）炼油：2025全年加工原油2。50亿吨，同比+0。8%；出产成品油1。49亿吨，同比+3%。公司产物布局持续向高效益品种倾斜，按照市场需求矫捷调整产物布局和成品油收率。（2）化工：全年化工产物销量为8712万吨，同比+3。6%，出口量同比+29。8%，进一步扩宽海外市场。

　　事务：签定3。01亿美元发电机组合同。2026年4月2日公司志愿性消息披露，杰瑞股份全资8。31子公司GenSystems Power Solutions LLC取美国某客户签订了燃气轮机发电机组发卖合同，合同金额为3。014亿美元（约合20。80亿元），约占公司2024年度经审计停业收入的15。58%。本合同是自2025年11月以来，公司取美国客户签订的第六份燃气轮机发电机组发卖合同，买卖敌手方为公司近期正在美合做的第五家客户，交付刻日为2027年岁暮之前。

　　2025年收入取利润表示相对平稳，分红率提拔至61%。2025年公司收入76。07亿元/-1。86%，归母净利润8。11亿元/+0。58%，扣非归母净利润7。41亿元/+1。09%；此中OTA及营销投入等添加至发卖费率同比+1。3pct，开辟人员成本提拔但严酷办公费用管控带来办理费用率微增0。4pct。2025Q4公司收入18。25亿元/-2。03%，归母净利润0。56亿元/-32。10%，扣非净利润0。66亿元/-8。56%，次要系投资收益、减值和所得税率等影响。公司拟每股派发觉金分红0。45元（含税），分红率同比提拔至61。95%（2024年为49。85%）。

　　出货量取市占率稳居前列，新兴市场持久增加逻辑不改。2025年全球手机出货量达1。69亿部，继续连结新兴市场领先地位，出格是正在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等沉点区域，其智妙手机市场拥有率均位居榜首。目前新兴市场国度仍处于“功能机向智能机切换”的市场成长趋向中，全体上，新兴市场国度的智能机渗入率相对于、西欧和成熟亚太发财经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增加的一个主要要素。

　　WPS AI智能体沉塑办公范式，鞭策办公软件从功能东西向智能体跃迁。公司确立Office AI沉构升级取AI Office原生摸索的双轨计谋，环绕既有WPS组件系统推进全面智能化升级，同时启动以智能体为焦点的原生办公形态摸索，截至2025岁尾，WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增加307%，WPS AI办事发生的日均Token挪用量跨越2000亿，同比增加超12倍。同期，WPS Office四大焦点组件支流功能全面完成AI化升级，沉构全场景办公体验，焦点AI功能活跃度显著提拔，进一步夯实公司正在AI办公范畴的焦点合作力。

　　资本板块盈利强劲。子公司层面，玉龙铜矿2025年停业收入116。5亿元，净利润59。9亿元，净利率达到51%，归母利润34。7亿元，是公司盈利次要来历，折算单吨铜税后利润达到3。94万元。全资子公司西部铜业（获各琦铜矿）2025年停业收入13。8亿元，净利润4。4亿元，折算单吨铜税后利润为3。6万元。

　　盈利预测及投资评级：收集平安行业市场下逛需求仍正在恢复；公司以AI引领成长计谋，帮推第三增加曲线；数据平安和MSS办事建立增加引擎，打开增加空间，公司运营质量将持续恢复增加。我们估计2026-2028年EPS别离为0。52/0。88/1。23元，对应P/E别离为93。44/55。65/39。94倍，维持“买入”评级。

　　公司扩大投资规模，资产欠债率提拔至53。3%，财政费用有所提拔：25年公司投资志愿较着提拔，高速公从业方面，完成了对阜周、泗许高速的收购，成功中标了S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目，并成功开工高界改扩建项目。股权投资方面，公司参股深高速并跻身其前十大股东，计谋投资山东高速成为其第三大股东。因为对外投资及项目扶植的资金需求较大，公司资产欠债率由24岁暮的39。1%提拔至53。3%。公司25年财政费用2。27亿元，较24年的0。64亿元有较着提拔，次要系公司新增了银行告贷及新发债券，且宣广高速改扩建项目标利钱收入起头费用化。

　　年归母净利润为50。64/68。11/89。05亿元，当前股价对应PE为24。5/18。2/14。0倍，我们看好公司将来AI办事器营业的高成长性，维持“买入”评级。

　　汽车电动智能化纵深推进，车载营业快速增加。2025年，公司汽车CIS收入约74。71亿元，同比添加26。52%。跟着从动驾驶系统及舱内驾驶员系统渗入率快速提拔，车载摄像头的需求显著增加。中国正在新能源汽车及高级辅帮驾驶系统范畴的快速成长，持续拉动车载CIS的需求增加。伴侍从动驾驶功能不竭升级取普及，单车搭载摄像头数量估计稳步提拔，Frost&sullivan估计2029年全球单车CIS数量达到8颗；同时，人脸识别、手势识别等车内智能化使用持续拓展，进一步带动中国车载CIS需求增加。公司汽车CIS产物全面笼盖ADAS、座舱、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视取全景影像等使用场景，演讲期内汽车CIS营业快速增加。别的，汽车智能化、电动化海潮下，车载模仿芯片送来迸发式增加机缘，成为公司模仿营业的焦点第二增加曲线年，公司车载模仿IC实现营收2。96亿元，占模仿处理方案营业的18。32%，同比添加47。54%。

　　龙头率先转型，沉塑渠道均衡，价钱随行就市，径清晰。近日，公司通知布告《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，正在产物、运营、渠道、价钱等方面进行度。公司强调，茅台将回归“”型产物布局，定位“塔基”产物，强化公共消费的社交属性。运营模式由此前的“自售+经销”改变为“自售+经销+代售+寄售”模式，同时鞭策经销商由“坐商”向“办事商”转型。我们认为，i茅台无效激活了公共需求，同时衔接了因财产转型、场景受损丢失的部门销量。正在根基盘逐步安定且行业转好的布景下，优化产物布局，提拔以上其他产物的销量。价钱方面，公司将以市场为导向，建立价钱动态调零件制，即零售渠道及经销渠道合同价钱将按照批价变化，随行就市，同步伐整。以消费者为核心的径清晰。

　　酒店曲营取办理营业此消彼长，景区净利润总体不变。2025年酒店收入70。94亿元，同比-1。95%，分部净利润6。21亿元/-1。03%；此中酒店运营收入-7。54%，次要因为曲营店削减及RevPAR降低；酒店办理收入+11。14%，次要系特许酒店添加。景区停业收入5。13亿元，同比下降0。71%；净利润1。93亿元/+0。36%。

　　科达利(002850)财政要点：公司披露2025年报，实现停业收入152。13亿，同比增加26。46%，实现归母净利润17。64亿元，同比增加19。87%。全年收入利润稳健增加超预期。公司营收取利润稳健增加，次要得益于动力电池及储能下逛需求兴旺，公司布局件从业出货持续增加。公司全年分析毛利率23。72%，较客岁下降0。64pct，较客岁下降0。69pct，正在Q4原材料上涨等晦气下，公司盈利能力连结稳健。净利润增速取收入增速有必然差距，次要是受毛利率略有下降、税费补缴、设备报废丧失等要素影响。

　　2025年归母净利润41。34亿元，同比增加1。44%：公司发布2025年年报全年实现营收614。70亿元，同比增加26。44%；归母净利润41。34亿元，同比增加1。44%；扣非归母净利润30。96亿元，同比下降2。09%。剔除股权激励费用影响，则归属于上市公司股东的净利润为50。02亿元，同比增加24。76%。

　　连系公司年报和电池价钱变化，调整盈利预测，我们将公司2026-2027年预测每股收益调整至3。14/4。14元（原预测2026-2027摊薄每股收益为3。56/4。76元），对应市盈率19。9/15。1倍；考虑到公司电池产销快速增加营收规模和盈利能力无望提拔，维持买入评级。

　　盈利预测取投资。估计公司2026-2028年营收为3260。4、3493。8、3792。7亿元，归母净利润为125。5、138。6、153。4亿元，EPS为2。49、2。75、3。04元。我们看好公司做为行业龙头，办事收集普遍且靠得住，可以或许受益于快递行业的增加，维持“买入”评级。

　　全年投资收益高增，Q4波动较大：2025年公司投资收益（含公允价值）21。1亿元，同比+48。7%；Q4单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他分析收益）-4。7亿元，同比由正转负。

　　聚力研发立异，深耕UHMWPE全财产链，新兴范畴结构加快。2025年，公司研发投入达0。50亿元，同比增加26。85%，持续完美研发系统，推进出产线手艺迭代取产物矩阵拓展。公司做为行业内少数实现UHMWPE纤维及其复合材料规模化出产的企业，具有全财产链结构，正在细旦纤维、超高强型纤维、抗蠕变纤维、腱绳用纤维等焦点产物上构成手艺壁垒，产物机能达国际先辈程度。依托手艺劣势，公司深度拓展高端防护、航空航天、人形机械人、海洋工程等新兴范畴，此中腱绳用纤维已满脚人形机械人工致手传动需求，抗蠕变纤维可适配海洋工程高端场景，同时持续迭代防弹防刺无纬布、软质/硬质防弹无纬布、陶瓷复合板等复合材料产物，全方位夯实行业领先地位。

　　AI手艺成长取贸易化不及预期风险；市场所作加剧风险；信创政策推进不及预期风险；宏不雅经济风险等。

　　公司发布年报：2025年实现营收34。60亿元（同比+16。5%，下同）、归母净利润2。47亿元（-27。6%），此中2025Q4实现营收10。09亿元（-0。8%）、归母净利润0。03亿元（-96。7%），利润端阶段性承压。考虑市场所作激烈，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为3。48/4。45/5。26亿元（2026-2027年原值为5。23/6。67亿元），对应EPS为0。87/1。11/1。31元，当前股价对应PE为30。1/23。5/19。9倍。我们认为，公司两大焦点品牌持续夯实细分市场，增加势头不减，估值合理，维持“买入”评级。

　　宣广以外产收入增加稳健，新收购产贡献利润：正在解除宣广因改扩建完成带来的增量后，公司其余产全年收入44。98亿元，较24年的43。26亿元同比增加约4。0%，此中从力段合宁高速收入增加7。2%。公司于25年3月末完成对泗许高速和阜周高速的并表，此中泗许高速25年通行费收入同比下降5。3%，实现盈利0。74亿元（24年为0。88亿元）；阜周高速通行费收入同比增加13。34亿元，实现盈利1。88亿元（24年为1。51亿元）。

　　此中2025Q4，公司实现停业收入138。31亿元，同比增加2。81%，实现归母净利润5。34亿元，同比增加53。59%；扣非后归母净利润为5。08亿元，同比增加87。17%。

　　刻蚀/薄膜堆积/量检测/湿法设备全面开花：令我们最为鼓励的是，公司正在产物研发/发卖的深度和广度上持续取得进展。广度上，办理层总体设备笼盖率正在此后 5-10 年从现有的 30%的设备品类上升到 60%（包罗无机发展和并购）。 刻蚀方面：办理层称 CCP/ICP 使用笼盖率别离达到95%/99%。公司正在 2025 年完成开辟 90！1 极高深宽比等离子刻蚀机，并或正在之后进一步拓展到 140： 1 硅材料的刻蚀机。公司披露等离子刻蚀设备已使用于一线 纳米及更先辈的浩繁刻蚀使用。办理层之前指ICP 正在手订单或多于 CCP 订单，我们预测公司 ICP 收入 2026 年增速快于CCP， CCP/ICP 2026 年收入别离为 61。8/65。0 亿元。 薄膜堆积方面： 2025 年实现收入 5。06 亿元（次要是钨材料薄膜 3D NAND 制制），略跨越我们的预测 4。98 亿元。办理层指出薄膜堆积订单为 7。56 亿元，我们预测公司 2026年薄膜堆积设备收入或达 8 亿元。薄膜产物手艺前进较着： Si/SiGe EPI（外延）取得平均性冲破。我们认为这或帮帮公司进入 GAAFET（逻辑）和 3DDRAM（存储）先辈产能供应链。 量检测方面：我们认为电子束量检测设备手艺门槛高，国产化率低于 5%，且利用率随逻辑电制制复杂度上升而上升。公司从零起头组建电子束量检测团队， CD（ critical dimension） -SEM 设备开辟正在 12 个月获得图像， 18 个月设备一般运转。

　　智能金融设备龙头地位安定，金融智能机械人场景落地值得等候：公司正在金融科技范畴持续18年位居国内智能金融设备市场拥有率第一，2025年已实现国有六大行及12家股份制银行的全线入围，维保办事规模冲破34。8万台，规模持续增加，行业龙头地位安定。海外方面，公司积极推广智能零售、泛金融、人工智能等立异方案，加快拓展非洲、中东等高潜力区域，海外市场渗入率取份额稳步提拔。公司紧抓AI财产机缘，云柜聪慧柜台已正在全国规模化摆设，还进一步切入具身智能赛道，结构金融智能机械人范畴，目前正在机械人本体设想、具身智能大小脑、活动节制等环节手艺上取得多项冲破。公司依托丰硕的金融场景资本已完成超柜机械人、网点AI机械人两款产物的研发，此中，超柜机械人已进入到银行网点试点使用，标记着手艺向现实场景的取使用迈出了本色性程序。

　　赣锋锂业(002460)投资要点业绩位于预告上限，合适预期：公司25年营收231亿元，同比22%，归母净利16。1亿元，同比178%，扣非净利-3。9亿元，同比57%，毛利率15。7%，归母净利率7%，同比18pct，业绩位于预告上限，合适预期。此中Q4营收84。6亿元，同环比70％/35％，归母净利15。9亿元，同环比-211%/185％，扣非净利5。6亿元，同环比205%/2010%，毛利率19。6%，同环比7。5/3pct，非经次要系Q4措置易储获13。5亿元投资收益，扣除该影响，盈利持续。

　　此次茅台提价逻辑比拟此前略有分歧，渠道生态发生变化。（1）回首茅台汗青提价动做，白酒黄金十年（2003-2012年）茅台酒合计提价6次，2016年起头的新一轮景气周期中，茅台酒于2017岁尾提价1次，提价幅度为18%。2023年11月，经销商渠道出厂价由969元提拔至1169元，而其时的进销价差达1800元，提价次要目标是不变普茅价钱，避免终端价过热，同时减轻报表端增加压力。（2从汗青提价布景来看，茅台均正在景气周期内进行提价动做，次要环绕保守经销渠道进行价钱调整。而此次逆势调价是正在内需疲软，行业以价换量特征较着的布景下进行，且公司同时对零售价进行调整，我们认为次要取茅台的营销策略及渠道系统变化相关，渠道从此前的沉B端逐步转向C端化。按照i茅台官网消息i茅台于2026年1月1日起发卖53%vol500ml贵州茅台酒，1月成交订单超143万笔，推算单月销量约为2693吨，若是滑润淡旺季，且公共需求持续，全年维度来看，i茅台无望对公司报表业绩构成较强支持。

　　杰瑞股份(002353)投资要点事务：签定3。41亿美元发电机组合同。2026年3月31日公司志愿性消息披露，杰瑞股份全资子公司GenSystems Power Solutions LLC取美国某客户签订了燃气轮机发电机组发卖100。41合同，合同金额为3。408亿美元（约合23。59亿元），约占公司2024年度经审计停业收入的102，38617。66%。本合同是自2025年11月以来，公司取美国客户签订的第五份燃气轮机发电机组69，324/0发卖合同，买卖敌手方为公司近期正在美合做的第四家客户，交付刻日为2027年岁暮之前。

　　独一上榜《财富》2025年世界500强的中国平易近营快递企业，龙头价值愈发凸显。公司办事收集笼盖国内所有城市，国际快递、货运及供应链营业拓展至海外95个国度及地域，国际小包揽事触达全球200个国度和地域，打通物畅通道。目前，公司办事笼盖超8亿小我客户、235万家企业客户，具备笼盖国表里全链的B2B2C数智化供应链办事能力，优良且复杂的客户群体，为公司收入不变增加建牢根底，2025年全年公司快递营业量冲破167亿票，同比增加25。4%，增速显著跑赢行业全体程度。

　　事务：公司发布2025年业绩。2025年全年公司实现营收382。4亿元，同比增加60%；归母净利润108。0亿元，同比增加109%；扣非净利润107。1亿元，同比增加111%。25Q4单季实现营收132。4亿元，同比增加102%，环比增加30%；实现归母净利润36。7亿元，同比增加158%，环比增加17%。公司业绩合适市场预期。

　　期间费用方面，公司2025年发卖/办理/财政/研发费用率别离同比-0。05/+0。2/-0。01/+0。04pct，此中财政费用下降次要受益于有息债权规模缩减及融资成本降低，研发费用率上升次要系公司加大研发投入所致。现金流方面，公司运营勾当发生的现金流量净额为4125。10亿元，同比增加1。47%，次要得益于营运效率提拔。

　　公司发布2025年年报，全年实现停业收入2，949。16亿元，同比-13。2%；实现归母净利润528。49亿元，同比-5。3%；实现扣非后归母净利润485。89亿元，同比-19。2%。单季度看，2025Q4实现停业收入817。65亿元，同比-3。2%；实现归母净利润137。97亿元，同比+9。5%。公司业绩合适市场预期，煤炭营业虽受量价下跌影响，但成本节制成效显著；电力营业受益于燃料成本下降，盈利能力大幅提拔，一体化运营劣势凸显。公司拟派发末期股息1。03元/股，连系已实施的中期分红，全年股息总额估计达418。11亿元，分红比例高达79。1%，高分红价值凸起。同时，严沉资产注入事项成功推进，无望显著提拔公司资本储蓄取持久盈利能力，打开新的成漫空间。考虑到公司进行严沉资产沉组，电力营业盈利提拔，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，估计2026-2028年公司实现归母净利润为568。93/605。36/673。16亿元（2026年/2027年原值545。56/560。34亿元），同比+7。7%/+6。4%/+11。2%；EPS别离为2。68/2。85/3。17元；对该当前股价PE为17。8/16。7/15。0倍。维持“买入”评级。

　　中东地缘冲突抬升农药成本，农药产物景气宇或无望提拔。受中东地缘冲突影响，3月下旬以来国际油价大幅上涨，推高农药原药出产成本。正在当前成本支持布景下，叠加春耕旺季行情带来的需求提拔，草甘膦、菊酯等部门农药产物价钱近期送来上涨，农药行业景气宇无望底部回升。

　　风险提醒：盈利预测及估值不精确，市场所作风险，流动性取杠杆风险等。投资：公司2025年业绩合适我们此前预期。基于期货市场景气宇及公司年据，我们调整了公司资管规模增速、经纪市占率等焦点假设，并将2026-27年归母净利润调整+0。6%、-0。3%。公司盈利能力凸起、资管等营业具备特色、营业结构具备增加空间，维持“优于大市”评级。

　　全年收入增加3%，发卖费用及存货减值添加致利润承压，分红率超90%。森马服饰2025年实现停业收入150。90亿元，同比+3。2%，归母净利润8。92亿元，同比-21。5%，扣非净利润同比-22。2%至8。43亿元。毛利率同比提拔1。2pct至45。1%；发卖/办理费用率别离同比+2。5/-0。1pct，发卖费用率添加次要系线年线下门店快速扩张导致响应费用添加所致。资产减值丧失占收入比例同比添加1。0pct，从因2024年秋冬拆库存遗留导致存货减值计提添加。从受发卖费用及存货减值计提添加影响，归母净利率-1。9pct至5。9%。存货周转效率连结不变，周转同比添加9天至149天，库存布局优化；运营性现金流净额17。30亿元，净现比为1。9。拟每10股派息3。3元，分红率为90。6%。

　　2025年公司业绩同比增加24%。2025年实现营收617亿元（+23%），归母净利润36。4亿元（+24%），扣非归母净利润36。2亿元（+23%），运营性净现金流102亿元（+24%）。2025年度固定资产、无形资产共计提减值预备6。8亿元。

　　贵州茅台(600519)贵州茅台通知布告严沉事项，自2026年3月31日起上调公司53%vol贵州茅台酒（2026）出厂价钱，此中经销渠道由1169元调整至1269元，自营渠道由1499元调整至1539元。按照我们测算，此次提价将增厚2026年报表业绩。公司淡季提价，营销系统市场化导向明白，运营拐点已现，维持买入评级。支持评级的要点！

　　Q4运营性净现金亮眼、减值计提充实：公司25年期间费用39。3亿元，同比40%，费用率17%，同比2。2pct，此中Q4期间费用11。5亿元，同环比75%/18%，费用率13。6%，同环比0。4/-2pct；25年运营性净现金流29。4亿元，同比-43%，此中Q4运营性现金流33。7亿元，同环比220%/-563%；25年本钱开支69亿元，同比-25%，此中Q4本钱开支15。4亿元，同环比-29%/52%。Q4计提资产减值丧失2。6亿元。

　　公司正鼎力推进严沉资产沉组，拟收购控股股东国度能源集团旗下12家焦点企业股权。该买卖已于2026年1月获得股东大会高票通过，估计将显著提拔公司煤炭资本储量、发电拆机容量和煤化工产能，根基处理同业合作问题，为公司注入强劲的可持续成长动力。公司高程度、可持续的分红政策，拟派发2025年度末期股息1。03元/股，连同已派发的中期股息，估计全年现金分红总额达418。11亿元，占归母净利润比例高达79。1%。公司同时制定了2025-2027年度股东报答规划，许诺每年最低分红比例提拔至65%，高股息价值凸显。

　　四时度业绩同比改善，研发投入持续加大。2025年化工行业景气宇较低，公司业绩全体承压，四时度以来逐渐改善，2025年公司净利率为11。80%，同比降低0。40pct。第四时度公司净利率为13。97%，同比提拔4。04pct。期间费用方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。30%/1。00%/2。86%/0。85%，同比别离+0。04pct/+0。02pct/+0。93pct/+0。21pct。此中，研发费用为8。86亿元，同比增加34。08%。

　　盈利预测：考虑到行业合作激烈、电池环节短期盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们估计公司26-27年归母净利润4。1/8。2亿（前值4。7/10。4亿元），新增2028年归母净利润预测11。4亿，同比+129%/+99%/+39%，基于公司电池手艺连结领先、海外市场份额持续跃升，且贸易航天无望打开第二成漫空间，维持“买入”评级。

　　华鲁恒升(600426)公司发布2025年年报，全年实现停业总收入309。69亿元，同比降低9。52%；归母净利润33。15亿元，同比降低15。04%；扣非归母净利润32。88亿元，同比降低15。03%。此中，第四时度营收74。16亿元，同比降低18。01%，环比降低4。78%；归母净利润9。42亿元，同比增加10。29%，环比增加16。96%。看好公司正在煤化工范畴的合作劣势，维持买入评级。支持评级的要点。

　　端YE及酵母卵白的成长逻辑，叠加公司的生物手艺特征，成漫空间宽广。短期看，糖蜜价钱的快速下行，为公司供给了充脚的成本盈利并无望兑现为利润。公司估值当前处于近十年较低区间，我们估计公司2026-2028年EPS为2。16/2。44/2。74元，别离对应2026-2028年19X/16X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。

　　国表里双轮驱动，营业健康成长。2025年，做为公司的压舱石营业，国内速运物流收入2285。6亿元，同比增加11。1%，供应链及国际营业营收729。4亿元，同比增加3。5%。受海运价钱回落影响，控股子公司KLN国际货代营业增速承压，若不含KLN业绩，公司焦点跨境供应链营业同比增加32。3%。正在2025年四时度，公司更是整合内部资本，成立集团级供应链BG，聚焦高科技、汽车、生命科学等七大行业，搭建专业化运营系统，提速定制化供应链营业拓展。

　　拨备计慎充实。25年信用减值丧失同比+15。8%，次要源于不良生成率上行，公司审慎计提拨备。归母净利润同比+1。1%。较前三季度+0。1pct。

　　中国神华(601088)事务：2026年3月30日，中国神华发布2025年度演讲，2025年公司实现停业收入2949。16亿元，同比下降13。2%；实现归母净利润528。49亿元，同比下降5。3%；扣非后归母净利润485。89亿元，同比下降19。2%。运营勾当现金流量净额750。59亿元，同比下降17。6%；根基每股收益2。660元/股，同比下降5。3%。点评。

　　公司有序推进新项目产能扶植，后续无望逐渐贡献业绩增量。辽宁优创是公司近几年计谋结构的主要内容，2025年，环绕“早达产早收效”的方针，公司集中力量鞭策项目安拆和出产调试，优创二阶段较打算提前6个月完成中交，辽宁优创提前半年实现年内“投产即盈利”方针。2026年，公司打算持续将葫芦岛做为和项目扶植的从疆场，高质量完成一期二阶段产物调试，尽快达产收效。此外，江苏优嘉多个项目正正在稳步推进，公司还有多个项目正加速报批。

　　市场变化风险；下旅客户营业范畴相对集中的风险；外协加工风险；新产物开辟风险；应收账款发生坏账的风险；存货规模较大的风险；汇率变更风险；利率变更风险；税收优惠政策变更等税务风险；股权质押的风险。

　　盈利能力方面，毛利率改善趋向显著。2025年全年公司从停业务毛利率为32。75%，同比提拔0。72pct。此中，Q4单季毛利率达33。34%，同比大幅提拔4。8pct，为2021年以来单季最高程度，次要得益于发卖扣头收窄、渠道取产物布局优化。费用端，全年发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为16。17%/4。11%/-1。45%，同比别离为+0。12pct/+0。59pct/+0。18pct。研发费用同比增加352。74%至0。90亿元，次要系公司加速数字化扶植，加大软件系统研发投入。公司维持高分红报答股东，2025年度拟合计派发觉金盈利14。52亿元，分红率达40。50%。

　　持续发力焦点产物，眼部取护肤类表示亮眼，品牌投放加大致发卖费用添加分品类看，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类别离实现营收8。3亿元（+21。0%）/14。3亿元（+27。0%）/2。8亿元（+16。5%）/9。1亿元（-0。2%）。分品牌看，丸美收入同比增加近30%，恋火收入同比根基持平。分渠道看，2025年公司线%）。盈利能力方面，毛利率和净利率别离为74。3%（+0。6pct）/7。1%（-4。4pct）。费用方面，2025年公司发卖/办理/研发费用率别离为59。4%（+4。4pct）/4。7%（+1。0pct）/2。5%（持平），此中发卖费用增加系线上流量及推广投入添加所致，办理费用增加系折旧及摊销费用增加所致。

　　盈利预测取投资评级：2026年地缘冲突大幅推涨油价，持久来看油价中枢上行，公司原材料端压力增大，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润别离为480、498亿元（前值为480、534亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为591亿元。按2026年4月1日收盘价，对应A股PE别离14。85、14。3、12倍，对应H股PE别离10。2、9。8、8。3倍。我们看好炼化行业存量合作形势下，央企炼化企业的合作能力，以及公司持久维持高分红比例，维持“买入”评级。

　　新品提价落地反馈优良，持续鞭策高端化取AI化计谋。针对上逛成本变化、市场所作环境等，公司积极采纳响应办法应对，正在分歧市场连系公司的运营策略和市场环境，采纳了例如产物调价、优化产物布局等办法，近期发售的新产物已正在分歧市场采纳了分歧程度的跌价策略，同时，新品Camon50以及Note60系列正在已发布国度区域获得了较好的市场反馈，将来，公司或将持续加大中高端范畴研发资本投入，强化中高端产物价值点选择，注沉中高端体验，并将AI手艺深度为差同化产物合作力，实现高质量可持续增加。

　　中国石油(601857)事务中国石油发布2025年年度业绩演讲：2025年公司实现停业总收入28644。69亿元，同比下降2。50%；实现归母净利润1573。02亿元，同比下降4。48%。此中，公司2025Q4单季度实现停业收入6952。13亿元，同比增加1。98%，环比下降3。33%；实现归母净利润310。23亿元，同比下降3。53%，环比下降26。64%。

　　内部激励帮力持久增加。公司落地第四期性股票激励打算，以54。00元/股的价钱向752名焦点授予888。0万股性股票，成立好处共享机制，为持久业绩供给内部动能。

　　煤炭板块：成本管控成效显著，盈利韧性凸显。产销量方面：2025年，公司商品煤产量3。32亿吨，同比下降1。7%；煤炭发卖量4。31亿吨，同比下降6。4%，此中自产煤销量3。32亿吨，同比下降1。6%，外购煤销量0。99亿吨，同比下降19。6%。价钱方面：2025年，公司实现煤炭分析售价495元/吨（不含税），同比下降12。1%。按合同分类来看，年度长协/月度长协/现货/坑口曲发卖价别离为455/569/556/211元/吨，同比-7。3%/-19。3%/-11。3%/-25。4%，销量占比别离为53。2%/39。4%/3。8%/3。6%。按煤源分类来看，自产煤发卖价钱为472元/吨，同比下降9。4%；外购煤发卖价钱为570元/吨，同比下降16。1%。成本方面：2025年，公司自产煤单元出产成本为171。6元/吨，同比下降4。8%，次要得益于平安出产费、维简费、露天煤矿剥离费等成本下降。2025年煤炭营业（归并抵销前）毛利率30。1%，同比微降0。1个百分点，实现利润总额465。97亿元，同比下降9。6%。正在市场煤价下行周期，公司成本节制成效显著，盈利能力展示出强大韧性。

　　九号公司(689009)两轮车营业量价齐升，办事机械人增势强劲。2025年公司实现收入212。78亿元，同比+49。9%。分产物看，电动均衡车和电动滑板车、电动两轮车、全地形车、办事机械人及配件别离实现营收43。3亿元/118。6亿元/11。4亿元/20。0亿元，同比别离+28。1%/64。5%/16。6%/104。3%。此中，电动两轮车营收占比达55。7%，全年发卖409。0万辆，同比+57。4%，单车ASP约2，899元，同比+4。5%，做为焦点营业无力支持了公司经停业绩的高增加。办事机械人销量达34万台，同比+106%，对应ASP为5，906元，同比增加9%。2025年公司毛利率为29。6%，同比+1。4ppts，此中电动两轮车产物毛利率为23。8%，同比+2。7ppts。期内归母净利润为17。58亿元，同比+62。2%，扣非归母净利润为17。37亿元，同比+63。5%。电动两轮车销量短期承压，估计1Q26增量次要来自电摩。4Q25公司实现收入28。88亿元，同比-12。2%；归母净利润-0。29亿元，扣非归母净利润-0。62亿元同比转亏。4Q25收入和利润双双承压，从因：1）正在汇率波动布景下，公司海外收入发生汇兑丧失；2）2025年拟分红金额同比提拔，对应分红预提所得税同比添加；3）新国标切换后，两轮车营业阶段性发卖承压，期内两轮车销量为21万台，同比下滑54%。电摩品类正快速填补需求空白，4Q25以来销量占比已过半。新国标落地后，两轮车行业需求仍待修复，我们估计1Q26公司两轮车营业增量将次要来自电摩产物。

　　正在颠末弥补及收入拆分后，宣广公司单体实现盈利，计提企业所得税，广祠公司单体也实现盈利并计提所得税，但广宣公司单体因为偿付影响款，导致单体吃亏。现实上三家公司若归并，则25年处于略盈利的形态，宣广公司（广宣公司是宣广公司的子公司，因而宣广公司包含了宣广和广宣两个单体）停业利润-0。17亿元，广祠公司停业利润1。21亿元，三者若并表，全年停业利润合计约1亿。但因为PPP合同中丧失弥补机制的缘由，三家公司变成了两家单体（宣广、广祠）较着盈利，一家单体（广宣）较着吃亏，宣广和广祠获得影响弥补款带来的额外利润导致额外缴税，因而公司Q4税费较着增加，而广宣吃亏导致公司递延所得税资产添加，由24年的1。01亿提拔至25年的1。39亿。本次税费增加系一次性影响，对后续运营的影响较小，估计导致26和27年广宣单体税费削减。

　　高分红许诺持续兑现，股东报答丰厚。公司发布2025-2027年度股东报答规划，许诺每年现金分红比例不低于昔时归母净利润的65%。2025年公司初次实施中期分红，叠加董事会的年度末期股息，估计全年派发觉金股息总额达418。11亿元，占2025年度归母净利润的比例高达79。1%，积极报答股东、取股东共享成长的获得充实践行。

　　亿元，同比增速别离为23。13%/24。44%/25。61%，当前股价对应的PE别离为33/26/21倍。我们拔取药明康德、皓元医药、药明合联为可比公司，鉴于公司新兴营业快速增加，产能操纵率提拔，利润增速或将高于收入增速，故估值无望提拔。初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　立异成长不断改进，煤化工行业景气宇上行。2025年公司研发投入12。59亿元，111项科技立异项目进展成功，完成正在线余项。荆州恒升获批湖北省高新手艺企业。2025年，公司共申请61项国度专利，65项专利获得国度学问产权局授权。参取草拟2项国度尺度和1项集体尺度。出产制制数字化手艺使用普及率达到100%，实现从动节制系统全笼盖，公司入选国度首批杰出级智能工场。正在地缘冲突加剧，国际油价持续上行的布景下，煤化工行业的计谋价值及工艺劣势显著加强，公司做为多业联产的分析型煤化工企业，无望间接受益。

　　公司多年聚焦汽车塑料件，积极拓展“以塑代钢”手艺系统，办事的客户包罗斯凯孚、安通林、T公司、广达集团及和硕结合，此中2022-2024年公司对T公司以及其一级供应商广达集团、和硕结合的占比全体不变正在60。10%-65。66%之间，至2024年对三者合计发卖收入4。96亿元，占总营收的65。66%。此外，公司目前储能营业客户笼盖家庭储能、贸易储能两大焦点范畴，2025年储能/动力电池营业营收占比跨越10%，无望成为公司将来业绩增加的主要弥补。

　　2025Q4收入下滑致规模效应削弱，毛利率有所下滑/费用率阶段性提拔2025Q4毛利率28。0%（同口径下-0。4pct），单季度毛利率小幅下滑或系两轮车收入下降但建店补助收入固定+部门品类计提费用。全年割草机械人毛利率超50%且维持不变。2025Q4期间费用率37。3%（+14。7pct），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+7。2/-1。4/+4。6/+4。3pct，单季度财政费用率同比提拔系汇率扰动所致；发卖/研发费用率提拔或系收入下滑但收入相对固定。分析影响下，2025Q4归母净利率别离-1%（-4。5pct），递延所得税确认冲减部门费用率上升。

　　宣广高速全线贯通带动收入高增加：宣广高速广祠段三季度完成贯通，至此宣广高速实现全体贯通。三季度宣广全段（指宣广、广祠及广德北环）实现通行费收入共计约1。89亿元，四时度则实现收入约1。82亿元，以Q3和Q4的数据估算，估计宣广全段的年化收入正在7。2亿元以上（25年收入合计6。73亿）。目前宣广全段处于通车初期，后续收入端还有继续提拔的空间。因为24年同期宣广全段收入仅2。4亿元摆布，因而25年宣广高速收入的高增加供给了收入端的最大增量。

　　2025Q4所得税及汇兑丧失添加，仍看好中持久增加趋向，维持“买入”评级公司发布2025年业绩，2025年营收213亿元（同比+50%），实现归母净利润17。6亿元（同比+62%）。单季度上看，2025Q4实现营收29亿元（同比-12%），实现归母净利润-0。29亿元（同期1。15亿元），单季度利润率受汇兑/规模效应下降等多沉要素营销，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润21。74/27。75/34。86亿元（2026-2027年原值别离为23。16/29。54亿元），对应EPS为30。09/38。40/48。23元，当前股价对应PE为14。9/11。6/9。3倍。跟着保有量添加带动APP利润提拔以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们估计两轮车将继续连结双位数增加趋向以及盈利不变。2026年新品铺货进展成功+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机械人持续增加以及潜力赛道E-Bike贡献增量，持久仍具备成长属性，维持“买入”评级。

　　中近海特(600428)公司披露2025年年报，公司停业收入达232。11亿元，同比增加38。3%，归母净利润17。80亿元，同比增加16。29%。瞻望将来，中国高端制制业劣势无望进一步强化，出海需求稳步提拔支持特种船运输需求高景气宇，公司无望持续受益。我们看好公司持久成长逻辑，维持公司买入评级。支持评级的要点。

　　停业收入创汗青新高，运营现金流大幅提拔。2025年，中近海特实现停业收入232。11亿元，同比增加38。3%。归母净利润17。80亿元，同比增加16。29%，扣非后归母净利润为17。48亿元，同比增加34。65%。运营勾当发生的现金流量净额为63。39亿元，同比增加75。31%。我们认为，公司收入立异高的驱动来自于船队规模稳步增加和公司稳健办理运营能力。据公司2025年报披露，2025年全年累计接入新制船舶50艘，截至岁暮节制运力规模达到198艘、911。85万载沉吨，同比增加48%。

　　成本盈利+降费增效带动下，盈利能力稳步提拔。2025年公司毛利率为41。8%，同比+1。6pp，此中25Q4单季度毛利率为24。7%，同比-1。5pp。全年毛利率提拔次要系啤酒原材料价钱持续下行所致。费用率方面，25全年发卖费用率同比-0。5pp至13。8%，次要系公司积极节制渠道费用投放力度；办理费用率根基持平，同比微增0。1pp至4。5%。分析来看，正在成本盈利以及降费增效配合带动下，25全年公司净利率同比提拔0。6pp至14。5%。

　　全年业绩仍维持不变增加，2026年公司营收无望持续上行，毛利率也将同比回升。从全年业绩来看，公司营收取净利润仍继续维持稳步增加形态，2025Q4单季度略有下滑次要系公司部门营业时间节点的计谋性调整及海外客户节制库存等要素影响，不具备持续性。瞻望2026年，多要素叠加无望推进公司营收持续上行以及毛利率的同比回升，包罗：目前行业需求兴旺，上逛原材料跌价，而且正在产能挤压下部门功率半导体细分产物产能求过于供，因而公司针对低价、低毛利的产物于2026Q1起价钱有所上调；汽车电子、办事器电源、储能等细分赛道快速增加，公司内部倾斜更多资本，客户导入成功，市场份额逐渐上升，对应各板块营收的高增速也拉动了全体业绩增加；目前海外订单高增，且毛利率程度比拟国内更高；自有产线的扩产稳步落地等。

　　食用菌行业款式持续优化，工场化率提拔、龙头集中度提高，高附加值品种成为增加新动力。近年来，国度政策已将食用菌上升至国度食物平安计谋高度，全链条的搀扶政策为公司正在种业复兴和尺度化出产方面供给了有益的外部。2024年行业产值超4200亿元，工场化产量快速增加。公司正在全国工场化食用菌日产量超百吨的企业中位列第二，焦点支柱双孢菇营业日产能达450-500吨，占领国内工场化产量40%，且毛利率不变正在34%以上，具备极强的行业从导权。针对金针菇市场此前的产能过剩，公司做为头部企业自动进行产能收缩取手艺，通过压缩产能鞭策了2025年下半年起的价钱底部回暖。北虫草量产规模快速扩大，人工培育冬虫夏草手艺冲破、成本下降，成为高毛利新赛道。叠加“大食物不雅”、财产高质量成长等政策支撑，食用菌行业从规模扩张转向质量升级，高附加值品种取工场化龙头持续受益。

　　础持续深耕挪动互联营业结构，建立高粘性的用户价值闭环，借帮AI手艺，挪动互联营业焦点产物的迭代速度取运营效率有所提拔，无效加快了“软硬协同”贸易模式的落地。按照公司2026年3月通知布告，挪动互联营业焦点自研产物矩阵的多轮驱动款式已初步成型，无望持续赋能新兴市场数字化生态扶植，鞭策持久价值。两大营业配合形成手机从业之外的主要增加极，或将为公司打开持久成漫空间。

　　风险峻素：宏不雅经济形势存正在不确定性；地缘要素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿呈现平安出产变乱等。

　　凭仗全国化结构、多品种计谋取手艺研发建立焦点合作壁垒。公司依托全国化结构的规模效应实现降本增效，正在成本端，全国就近取材、就近发卖，叠加规模化出产，无效摊薄原料、物流取固定成本，构成显著成本劣势；通过规模化出产，公司全体费用率已从2018年的19。55%显著降至2025年的13。99%。正在手艺立异层面，公司2024年研发投入位于行业前列，成功培育出“众福1号”等自从品种，正逐渐脱节对国外菌种的依赖。具前瞻性的是，公司正全力抢占珍稀食用菌高地，正在甘肃和四川沉点结构冬虫夏草工场化仿生培育项目，人工虫草成本远低于野出产品价钱，且净利率较高。凭仗深挚的手艺积淀取高毛利品种的冲破，众兴菌业正从保守出产商向具备全财产链溢价能力的现代化生物农业领军者转型。

　　按照公司年报，2025年公司实现停业收入86。85亿元，同比-14。28%；实现归母净利润-4。63亿元，同比转亏。对应Q4单季度，公司实现归母净利润-2。52亿元，吃亏幅度环比加大。我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计别离实现归母净利1。06（-2。69）、2。14（-2。78）、3。29亿元，对应EPS别离为0。14（-0。37）、0。29（-0。38）、0。45元，当前股价对应PE别离为59。7、29。6、19。3倍。跟着油价持续高位震动，公司做为煤焦油工艺的炭黑龙头，无望大幅受益，同时跟着动力、储能等电池需求增加，公司导电炭黑营业或充实受益，维持公司“买入”评级。

　　华能国际(600011)投资要点事务：公司发布2025年年报，全年实现营收2292。9亿元，同比下降6。6%；实现归母净利润144。1亿元，同比增加42。2%；实现扣非归母净利润134。8亿元，同比增加28。1%；按照通知布告，公司打算每股派发觉金盈利0。4元人平易近币（含税），对应3/24日收盘价公司动态股息率达5。3%。

　　科技立异实现阶段性进展。2025年，公司鼎力鞭策创成品种研发，加速推进沉点创制产物贸易化历程，两个创成品种获得ISO通用名；加强次新产物开辟计谋结构，开展多个次新化合物及主要两头体的工艺研发，取得阶段性进展；加快配方制剂产物开辟，全年实现多个新制剂品种上市，另完成多项配方改良。2026年3月12日，扬农化工自从研发的新型杀螨剂威境（15%氟螨双醚悬浮剂）正式上市，这是近十年来我国首个获批登记并实现财产化的原创杀螨剂，为农业害螨防治带来新方案。将来，公司“研发一代、出产一代、储蓄一代”计谋，加强产物研发，加速，为公司将来成长贡献增量。

　　瑞达期货(002961)焦点概念盈利能力行业领先，买方营业转型加强增加可持续性。2025年公司实现营收12。27亿元，归母净利润5。47亿元，同比别离+23。20%、+42。95%，营收、净利润目标双双进入行业前十。加权平均ROE达17。70%，处于上市期货公司第一梯队。权益乘数（剔除金欠债）续升至213%，用资能力逐渐加强。资管、经纪、风险办理等焦点从业贡献了绝大部门利润，期货市场景气宇上行叠加公司转型买方营业的布景下，盈利增加具备可持续性。

　　数字领取及数字人平易近币营业持续推进，数据要素营业多点开花：数字领取方面，公司收购中金领取，鞭策汇通获批MSO派司，构成了“境表里双持牌”结构，“广汇通GPX”全球收款及汇款平台无望帮力公司业绩增加。数字人平易近币方面，公司是数字人平易近币根本设备扶植的焦点参取者，供给多样化软硬件产物，如智能合约、领取通道、焦点营业系统等生态产物、数字人平易近币区域性平台以及多形态硬钱包和数字人平易近币聪慧终端等。中国人平易近银行出台相关步履方案，明白新一代数字人平易近币计量框架、办理系统、运转机制和生态系统将于2026年1月1日正式启动实施，无望鞭策公司数字人平易近币营业的进一步落地。数据要素方面，公司自研的“公共数据运营平台”以自从打制的“灵敏知远数字底座”为手艺支持，已正在广州数据集团实现落地使用，为各类数据办事商供给了公共数据产物开辟所需的可托平安。子公司中数智汇成功中标2025年中国电信天翼征信无限公司企业征信数据引入管控能力扶植研发工程项目，是公司正在征信数据管理范畴的主要。陪伴我国数据要素财产生态系统的日益完美和场景落地的深化推进，公司数据要素营业无望实现更多场景化落地，帮力公司业绩增加。

　　公司发布2025年报，2025全年实现停业总收入120。55亿元，同比增加10。94%，实现归母净利润8。61亿元，同比下滑6。41%，实现扣非归母净利润7。86亿元，同比增加4。25%。

　　盈利预测取投资评级：公司高长协比例及煤电港运一体化运营使得经停业绩具有较高不变性，叠加资产注入打开成漫空间，正在高现金、高分红、高成长布景下，公司持久投资价值。我们估计2026-2028年公司实现归母净利润别离为545/560/581亿元，EPS为2。57/2。64/2。74元/股，维持“买入”评级。

　　亿纬锂能(300014)公司发布2025年年报，全年实现归母净利润41。34亿元，同比增加1。44%。公司动储电池出货量快速增加，营收规模和盈利能力无望提拔，维持买入评级。支持评级的要点。

　　按照Wind、百川盈孚数据及我们测算，2025年，煤焦油市场均价为3，348元/吨，同比-16。20%；炭黑的平均价钱为6，934元/吨，同比-16。98%；炭黑平均价差为1，911元/吨，同比-18。97%。2025年炭黑上逛煤焦油市场呈现猛烈震动走势，成本传导机制失灵；叠加下逛轮胎行业影响，炭暗盘场需求支持不脚，行业供需款式承压，以致公司2025年业绩大幅承压。2026年Q1，跟着国际油价上涨，带动国内煤焦油工艺炭黑价钱、价差环比上涨。2026年Q1，煤焦油市场均价为3，701元/吨，环比+18。11%；炭黑的平均价钱为7，324元/吨，环比+15。69%，炭黑平均价差为1，772元/吨，环比+8。72%。若将来油价持续高位，或有海外订单流入，看好公司做为炭黑龙头充实受益，看好公司业绩环比逐渐修复。

　　双轮驱动，计谋结构打开新成漫空间。面临集采压力，公司焦点的耗材/制剂营业通过“以价换量”实现平稳增加，收入同比+1。78%。医疗设备营业表示亮眼，收入同比增加18。91%至7。41亿元。此外，其他国度和地域营业加快拓展，全年实现收入3。11亿元，同比增加59。79%，公司正在印尼、厄瓜多尔等地设立子公司，持续深化当地化运营。计谋结构方面，公司持续加大研发投入，2025年研发投入1。44亿元，年内获批血液透析器（中通量）等4张产物注册证，产物矩阵不竭丰硕。此外，公司拟通过刊行股份收购威高普瑞，切入药品包材范畴，并协同两边劣势，配合开辟以生物制药滤器为沉点的生物制药上逛市场。此举无望借帮公司正在生物医用膜范畴的手艺堆集和威高普瑞的客户渠道，进入千亿级的生物制药上逛市场，打制第二增加曲线，冲破原有行业天花板。

　　绑定上逛燃气轮机资本，搭建多元化供应系统。正在燃气轮机供应方面，公司目前曾经取西门子、贝克休斯、川崎沉工等燃气轮机厂商成立了持久不变的合做关系，合做范畴涉及SGT-A05、LM2500、NovaLT等多个型号的燃气轮机。此外，正在内燃机供应方面，公司》同样具备成熟的内燃机供应系统，可认为客户供给内燃机发电处理方案。将来，公司将持续引入并整合全球优良手艺资本，搭建多元化燃气轮机供应系统。

　　中国动力(600482)投资要点中国动力：中船旗下焦点动力配备上市平台，利润送向上拐点：中国动力为中船集团旗下焦点动力配备上市公司，已构成笼盖柴油动力、化学动力、燃气蒸汽动力等七类动力营业及机电配套营业，产物包罗柴油机、蓄电池、燃汽轮机、电机、齿轮箱等，下逛笼盖国防动力、船舶海工和其他（工业、汽车、风光储等）。公司正在国内船舶动力系统研发设想、集成制制、设备配套、保障办事等范畴稳居龙头地位。2022年以来，受益于新制船市场苏醒、船用柴油机需求增加，量价利齐升，柴油动力成为公司第一大营业板块，2025上半年营收占比约50。5%、毛利占比约70%，公司盈利同样送来向上拐点，2025年前三季度实现归母净利润12。1亿元，同比增加62%。中国动力的柴油机营业次要由控股子公司中船柴油机开展，持股比例约52%。2025年4月公司发布通知布告，拟刊行可转债收购中船工业持有的中船柴油机16。5%股权，进一步加强对柴油机营业的节制力，且若成功收购，归母净利润无望增厚10亿元以上。虽然2025年10月公司通知布告收购中止，我们判断中国动力已定位为中船集团旗下动力总成平台，资本整合注入为确定趋向，该少数股权收购方案优化、沉启可期。

　　锂价上行+权益资本量提拔、利润弹性大：公司25年锂产物收入129亿元，同比+7%，毛利率15。5%，同比+5pct，出货量（LCE）18。5万吨，同比+42%，此中Q4约6万吨，环比+20%，对应25年含税均价约7。9万元/吨，此中Q4含税均价对应9-10万元/吨。我们估计26年公司出货量（LCE）无望达到21+万吨，同比+15%。资本端，25年权益资本9-10万吨，26年我们估计可达到13-15万吨，此中Marion技改完成后产能7。5万吨LCE；Cauchari-Olaroz盐湖25年产量3。41万吨、26年产量3。5-4万吨，并打算建二期4。5万吨；Mariana我们估计1。7万吨产能；一里坪1。5万吨产能；Goulamina25年出产33。7万吨精矿、且建好50。6万吨产能，26年无望满产。26年按照碳酸锂价钱15万元/吨，对应资本端利润贡献90亿元摆布。

　　皖通高速(600012)事务：公司25年实现通行费收入50。23亿元（税后）较24年同比增加13。36%。实现归母净利润18。77亿元，同比下降1。57%。此中25Q4归母净利润4。00亿元，低于预期值，次要系四时度缴纳所得税费用2。57亿元，较着高于预期。税费增加的缘由较为复杂，但对公司现实影响较小，详情见后文。注：因为公司完成了对泗许高速取阜周高速的收购，公司对24年数据进行了沉述，本演讲所涉及的同比数据皆默认利用沉述后数据。

　　金山办公(688111)投资要点公司发布2025年年度演讲，2025年实现营收59。28亿元，同比添加15。78%；实现归母净利润18。36亿元，同比添加11。63%；扣非归母净利润为18。03亿元，同比添加15。82%；根基每股收益为3。97元。

　　储能营业稳居焦点支柱，全球合作力持续强化。2025年公司储能系统实现营收372。9亿元，同比增加49。4%，毛利率36。5%，同比-0。2pct。2025年公司储能系统出货量达43GWh，同比增加48。28%，此中海外发货占比83%。公司产物普遍使用正在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，储能营业营收占总营收41。81%，焦点支柱营业地位安定。

　　风险提醒：下逛需求不及预期；产物价钱大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场所作加剧。

　　订单高增速，新兴营业贡献订单增量，产能持续投入。截至2025年年报披露日，公司正在手订单总额13。85亿美元，较2024年同期增加31。65%。化学大CDMO正在手订单金额同比增加127。59%，此中境外订单占比58。42%。为满脚正在手订单将来产能需求，加大产能投入。截至2025年年报披露日，多肽固相反映合成总产能为45，000L，估计2026岁尾将提拔至69，000L；寡核苷酸产能达120mol，估计2026年6月底将增至180mol；持续推进高活产能扶植，2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成并投入利用，显著添加高活性药物的贸易化项目交付能力。

　　Q4酵母从业高增，制糖占比高企。分产物看，Q4酵母及深加工产物、制糖产物和包拆类产物别离实现营收35。51亿元、6。98亿元和9201万元，同比别离+12。99%、+89。50%和-10。40%（食物原料25Q4实现营收7。69亿元，2024年未披露分季度数据，不成比）。一方面酵母从业高增，另一方面，从营收占比角度看，制糖占比高企，达14。1%。分区。

　　资管营业实现快速增加，自动办理能力建立护城河。2025年公司资管营业实现收入2。06亿元，同比+81。34%，成为业绩增加的焦点引擎，期末资产办理规模达46。29亿元，同比+97。40%。公司深耕期货CTA策略范畴，建立了系列自动办理产物矩阵，产物业绩稳居行业前列。依托优异的产物力，公司机构客户承认度持续提拔，同时持续丰硕纯商品对冲、FOF、固收+等多元产物线，资管营业持续向好成长趋向可期。

　　四时度所得税费用提拔较较着，次要系宣广PPP项目合同商定形成的一次性影响（本段内容略微复杂，但现实并不主要，仅做为弥补）：公司Q4所得税费用大幅增加，次要系PPP项目收入弥补机制导致的一次性影响。按照宣广高速PPP项目合同的商定，因为改扩建施工导致的对原有段效益的丧失需要由广宣公司对宣广公司和广祠公司进行弥补；此外，配合运营期内宣广、广祠和广宣高速的收入及成本按照必然比例进行分摊（所以我们会看到，年报中宣广高速的收入为2。86亿，广宣高速收入为3。19亿，但三季报时宣广收入为3。73亿，广宣高速仅0。93亿，前后差别较大现实上是由于年报收入是颠末内部门摊后的成果）。

　　公司盈利预测及投资评级：做为国内农药龙头，公司正在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资本协同，我们预期公司中持久成长性持续。基于公司2025年年报，我们响应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润别离为15。71、17。99和20。07亿元，对应EPS别离为3。88、4。44和4。95元，当前股价对应P/E值别离为20、17和16倍。维持“强烈保举”评级。

　　2025年金宏气体实现停业收入27。77亿元/yoy+9。95%；归母净利润1。32亿元/yoy-34。44%；发卖毛利率29。71%/yoy-2。44pcts；发卖净利率5。40%/yoy-2。91pcts。盈利能力承压，从因行业周期下行导致毛利率收窄，叠加公司逆势扩张添加折旧摊销，以及资产措置收益同比削减。考虑市场仍正在调整阶段，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润为2。08/2。53/3。15亿元（2026-2027原值为2。95/3。84亿元），当前股价对应61。4/50。5/40。6倍PE，考虑到现场制气、大气体等项目带来的增加机遇，维持“买入”评级。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为28。56/42。69/54。23亿元，同比增速别离为10。67%/49。48%/27。03%，当前股价对应的PE别离为21。97/14。70/11。57倍。看好公司正在AI海潮下正在新兴市场的焦点卡位，维持为“买入”评级。

　　动力电池盈利能力提拔，大圆柱计谋领先：2025年公司动力电池出货50。15GWh，同比增加65。56%，实现营收258。58亿元，同比增加34。91%毛利率15。50%，同比增加1。29个百分点。公司率先实现大圆柱电池工场的量产，并已成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商，公司正在大圆柱范畴的计谋领先劣势无望强化。

　　投行营业仍待提振：1）2025年公司投行营业收入1。7亿元，同比-5。1%。2）股权营业承销规模同比+341。0%至11。0亿元，排名第39；此中IPO1家，募资规模8亿元；再融资1家，承销规模3亿元。截至2026年3月末公司未有IPO项目储蓄。3）债券从承销规模同比-0。4%至184亿元，排名第53；此中公司债、ABS、金融债承销规模别离为168亿元、10亿元、5亿元。

　　威高血净(603014)2026年3月27日，公司发布2025年年度演讲。2025年公司实现停业收入37。69亿元（同比+4。57%），归母净利润4。82亿元（同比+7。33%），扣非归母净利润4。64亿元（同比+5。66%）。单季度来看，25Q4公司实现收入10。33亿元（同比+7。65%），归母净利润1。42亿元（同比+5。92%），扣非归母净利润1。31亿元。

　　公司正在2025年起头结构AIDC电源营业，沉点开辟固态变压器SST及电源处理方案。当前已取国际头部云办事商、国内头部互联网企业开展产物架构的定义，方针正在2026年实现产物落地取小批量交付，2027年进入批量供货阶段。公司依托电力电子手艺堆集、800V平台劣势及全球化客户资本，正在AIDC高速增加赛道具备较强的手艺取客户潜力，估计2026年下半年逐渐。

　　积极结构贸易航天、打制新成长点：1）参股星翼芯能、合做钙钛矿及CPI膜。公司取星翼芯能及相关方签订《增资和谈》及《股东和谈》，拟现金出资3万万元，获方针公司16。67%股权。星翼及其部属公司取钧达股份及其部属公司两边成立CPI膜、CPI膜取晶硅电池连系产物的出产制制合伙企业。2）上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，笼盖卫星研制、通信、遥感、数据处置、系统集成等全链条。公司积极结构贸易航天，打制新增加点。

　　众兴菌业(002772)投资要点国内食用菌工场化领军企业，2025年业绩触底反弹。公司2005年成立、2015年上市，实控人陶军取田德合计持股35。93%，12大出产笼盖全国五大区域，切近原料产地取消费市场。营收持久连结稳健，双孢菇于2023年成为第一大产物，产物布局取区域结构同步优化，华东、西南为焦点增加区域。近几年因金针菇价钱低迷导致利润受损，2025年业绩显著改善，核益于双孢菇不变盈利、金针菇价钱回暖及费用率持续优化。

　　我们看好公司国内份额持续提拔，海外扩程无望加快，后续增加可期。正在不考虑规画阶段的并购下，我们估计2026-2028年公司归母净利润别离为5。41、6。04、6。69亿元，别离同比+12%、+12%、+11%，EPS别离为1。29、1。45、1。60元，现价对应PE为29、26、23倍，维持“买入”评级。

　　公司正在青岛建有碳基材料研究机构、合肥设有特种炭黑后处置、结构锂电池用导电炭黑产能、辽宁扶植复合母胶出产。将来绿色低碳、高附加值产物将成为行业合作的焦点要素，公司做为政策导向、具备手艺劣势和规模劣势的企业，或将正在激烈的市场所作中脱颖而出，受益于锂电、储能等行业成长。

　　前瞻结构人形机械人，第二从业加快兑现。公司已建立起“以减速器为从的扭转关节、以丝杠为从的曲线关节及工致手”三大焦点标的目的协同的产物矩阵。研发端，公司的铝钢复合轻量化减速机、薄型/内藏式马达关节模组等硬核产物均已完成样机开辟并进入测试验证阶段。凭仗细密制制取成本节制上的劣势，公司正取多家国表里优良客户连结对接，推进人形机械人相关营业的贸易化量产历程。公司人形机械人板块当前预期较低，将来无望成为公司第二成长曲线。

　　盈利预测取投资评级：中持久成漫空间脚，短期享糖蜜成本盈利，把握低估机缘。中持久看，公司既有海外酵母及YE的拓展逻辑，又有产物。

　　高端化持续推进，静待后续需求苏醒。1）产物端方面，公司“1+1+1+2+N”计谋，持续推进产物布局优化升级，打制从力大单品、高端生鲜及超高端明星产物，实现全系列、多渠道产物笼盖。此外从低端崂山向中端典范的布局升级径，仍将是全体吨价提拔的主要引擎。2）渠道端方面，公司将加快推进“一纵两横”计谋带市场扶植取结构，持续强化市场推广力度和深化市场发卖收集扶植，巩固和提高正在市场的劣势地位和新兴市场的拥有率。3）瞻望将来，正在餐饮端需求持续苏醒取全体布局升级的带动下，公司后续盈利能力无望稳步提拔。

　　经纪营业根基盘持续夯实，成本管控能力提拔。做为公司焦点根基盘，2025年期货经纪营业实现收入7。26亿元，同比+15。70%，连结稳健增加态势。期末母公司口径客户金规模达200。25亿元，此中机构客户金规模146。96亿元，占比高达73。39%，客户布局持续优化，机构化程度远超行业平均程度。公司持续深化机构客户办事系统，为财产取金融机构客户供给一坐式风险办理取资产设置装备摆设办事，全年新增客户13，842户，高净值取机构客户占比持续提拔。同时公司成本管控能力显著加强，全年停业成本4。56亿元，同比下降6。28%，此中营业及办理费同比下降6。31%，正在营收增加的同时实现成本端无效压降，进一步放大利润空间。

　　凯莱英(002821)投资要点：凯莱英是一家全球行业领先的CDMO一坐式分析处理方案供给商，努力于全球制药工艺的手艺立异和贸易化使用。受益于新兴营业板块快速增加及降本增效办法，2025年公司业绩增加较着。2025年公司实现营收66。70亿元(同比+14。91%，恒定汇率下同比+16。78%)，实现归母净利润11。33亿元(同比+19。35%)，经调整净利润12。53亿元(同比+56。09%)。25Q4实现收入20。40亿元(环比+41。53%，同比+22。59%，恒定汇率下同比+30。84%)。公司2026年估计经停业绩将呈现加快增加态势，停业收入增加估计为19%-22%。

　　事务：中国中免发布2025年年报，演讲期内公司实现停业总收入536。94亿元，同比下降4。92%；实现归母净利润35。86亿元，同比下降15。97%；扣非后归母净利润为35。44亿元，同比下降14。47%。

　　豪威集团(603501)投资要点营收新高，盈利稳健。2025年公司实现营收288。55亿元，同比添加12。14%，此中半导体设想营业实现收入238。00亿元，占从停业务收入的比例为82。60%，同比添加9。98%；半导体代剃头卖营业实现收入49。05亿元，占公司从停业务收入的17。02%，同比添加24。52%。2025年公司半导体设想营业中，图像传感器处理方案/显示处理方案/模仿处理方案营业别离实现营收212。46/9。41/16。13亿元，占从停业务收入的比例别离为73。73%/3。27%/5。60%，别离同比+10。71%/-8。47%/+13。43%，营收增加次要得益于公司面向汽车智能驾驶及新兴使用市场的图像传感器产物发卖收入实现大幅增加。2025年公司实现归母净利润40。45亿元，同比增加21。73%；从停业务毛利率为30。59%，同比提拔1。23pcts，公司统筹放置各营业板块的成长计谋，充实阐扬各营业系统的协同效应，无效推进盈利能力的。

　　海外产能有序推进，建牢从业成长产能根本。演讲期内，公司稳步推进匈牙利三期项目扩产，欧洲产能节拍将逐渐加速，大圆柱电池产物无望正在本年大规模量产。一方面，欧洲市场需求稳步提拔，带动本土电池厂及国内电池企业正在欧洲持续扩产，进而带动公司的配套需求；另一方面，公司凭仗前期已完成的当地化结构，跟着本土化政策的推进，可无效规避商业壁垒，充实受益于本地增加。取此同时，美国和泰国出产的扶植工做也正在同步推进。跟着各项产能连续建成投产，海外收入将贡献从业增量。

　　阳光电源(300274)四时度业绩短期承压阳光电源发布2025年年报，全年停业收入891。84亿元，同比增加14。55%；归母净利润134。61亿元，同比增加21。97%；扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利润143亿元，同比增加29。8%；公司全年运营勾当现金流净额169。18亿元，同比增加40。18%，运营质量持续改善。公司第四时度停业收入227。82亿元，同比下降18。37%；四时度受低毛利新能源开辟项目集中交付、碳酸锂跌价传导畅后、区域布局变化等要素影响，公司毛利率环比下滑；归母净利润15。80亿元，同比下降54。02%。考虑公司2025年四时度业绩承压，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润为154。73/193。47/230。84亿元（原2026-2027年为200。75/222。46亿元），EPS为7。46/9。33/11。13元，对该当前股价PE为18。0/14。4/12。1倍，维持“买入”评级。

　　扩品类取挪动互联营业双轮驱动，建立新增加动力。公司持续鞭策扩品类取挪动互联营业，扩品类营业环绕数码配件、家用电器、储能等范畴结构，以高性价比环绕当地化痛点打制差同化智能产物，同步推进线上线下渠道融合取数字化运营，向AI智能化、当地场景化标的目的升级，建立AIoT生态；挪动互联营业依托手机硬件流量基。

　　中国石化(600028)投资要点事务：1）2025年油价下行叠加库存减利，经停业绩承压。近期公司发布2025年年报，实现停业总收入27，835。83亿元，同比-9。46%；实现归母净利润318。09亿元，同比-36。78%；实现运营勾当现金流净额1，624。96亿元，同比+8。8%。公司业绩低于我们预期，次要系炼化营业需求疲软，以及炼化安拆、持久股权投资等减值添加。2）2026Q1，中东地缘冲突导致油价和石脑油等价钱大幅上涨，成本支持下，成品油及化工品价钱也呈现分歧程度的上涨。中国石化是我国炼油能力最大的炼化企业，正在油价高位震动的环境下，炼油取化工营业盈利呈现阶段性波动特征。

　　智能终端方面，公司凭仗动态弯折FPC等手艺，切入折叠屏、AI手机及XR焦点供应链：AI眼镜类营业营收同比超400%，成为全球最大AI眼镜PCB制制商；卡位人形机械人赛道，从控等高阶PCB产物取国表里头部客户深度打样。AI办事器方面，相关产物营收同比翻倍增加，估计2026年持续增加，同时使用高阶HDI等手艺适配GPU高算力需求，取客户结合开辟将来2-3代平台。光通信方面，依托mSAP工艺量产劣势，卡位800G/1。6T换代节点并预研3。2T方案。

　　储能系统营业方面，2025年实现营收372。87亿元，同比增加49。36%；毛利率36。49%，全体连结不变；全年出货43GWh，同比增加54%，此中国内发货7GWh，因国内市场毛利偏低公司自动收缩；海外发货36GWh，同比增加90%，成为焦点增加引擎；2026年全球储能市场估计连结30-50%高增速，公司储能出货无望超60GWh以上。光伏逆变器营业方面，2025年实现营收311。36亿元，同比增加6。90%；毛利率约34。66%，同比+3。76pct；全年出货143GW，同比略有下降。新能源投资开辟营业2025年实现营收165。59亿元，同比下降21。16%，毛利率14。50%，同比-4。90pct，全体维持微利。

　　立脚国际化成长视角，深耕国际化结构。WPS国际小我版已完成产物界面、言语及功能的国际化，完成欧美、东南亚等区域数据核心摆设，满脚全球用户的云端协同取数据平安需求。同时，WPS365国际版同步取得进展，已为中国当地客户及出海中资企业供给全面办事，帮力企业实现高效协同取数智化转型。2025年公司海外收入达4106万美元，此中海外WPS小我营业收入2。82亿元，同比添加53。67%，累计年度付费小我用户数达285万，同比添加63。39%。

　　瞻望将来，中国高端制制业劣势无望进一步强化，出海需求稳步提拔支持特种船运输需求高景气宇。公司聚焦新能源财产、中国先辈制制、计谋性大商品三大焦点营业从线，阐扬运营多用处船、沉吊船、新型多用处船（纸浆船）、汽车船等多种船型的劣势，无望受益于中国高端制制业出海。按照公司通知布告，2026年公司估计将交付16艘新船，合计达到71。3万载沉吨，公司船队规模无望继续扩大。公司半潜船营业无望受益于海优势电、油气模块等高端配备运输需求，多用处船和沉吊船或将继续环绕“一带一”沿线工程项目物流，鞭策收入稳步增加，汽车船营业跟着新船不竭交付，收入和利润贡献无望继续提拔。

　　下修 2026-28 年净利润预测，下调方针价。 我们维持 2026-27 年收入预测不变，但下调净利润预测 12%至 21。9 亿/26。6 亿元，以反映成本上涨及汇率要素。基于 SOTP 估值法，我们将方针价下调至人平易近币 69。55 元（原为75。02 元）。公司多元结构割草机械人、全地形车、 E-bike 等产物，虽然短期两轮车营业承压，我们仍然看好其持久成长，维持买入。

　　业绩稳健增加，盈利能力短期承压，运营质量优异。2025年公司通过精益办理和多元化营业结构，实现稳健增加。盈利能力方面，2025年公司毛利率为40。23%，同比削减2。06pct。费用端管控无效，发卖、办理、研发费用率均有分歧程度下降，此中研发费用率为3。82%，费用率同比削减0。75pct，次要系部门项目进入注册申报阶段，大规模试制投料削减所致。

　　盈利预测取投资评级：考虑1。6T上量和scale-up前景开阔爽朗，我们上调公司盈利预测，估计公司2026-2027年归母净利润为292。8/475。9亿元（原值为210。3/299。0亿元），并估计公司2028年实现归母净利润637。9亿元，2026年4月1日收盘价对应2026-2028年PE别离为23/14/10倍，看好公司受益财产趋向，高端产物放量，维持“买入”评级。

　　张江高科发布2025年年报，公司收入利润均连结增加，财产投资力度持续提拔。受公允价值变更收益影响，我们下调公司2026-2027并新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为10。30、11。00、11。05亿元（前值14。55、15。07亿元），对应EPS为0。66、0。71、0。71元，当前股价对应PE为53。4、50。0、49。8倍，公司存量正在建项目充脚，投资规模扩容带动财产转型，维持“买入”评级。

　　煤机度电利润3。9分/千瓦时，火电盈利能力持续提拔。2025年公司完成上彀电量4375。6亿千瓦时，同比-3。4%，此中煤机/燃机上彀电量同比别离-7。9%/+7。3%，受新能源等洁净能源挤占煤机发电空间等要素影响，公司煤电发电量同比下滑；2025年公司煤炭采购均价同比-12。5%，境内火电厂售电单元燃料成本为266。88元/兆瓦时，同比下降11。1%。经测算，2025年公司煤电/燃机度电利润别离达0。039/0。044元/千瓦时，同比2024年别离提拔0。0197/0。0037元/千瓦时。

　　电力板块：燃料成本下行叠加多元化收入，盈利稳健增加。产销量方面：2025年，公司总发电量2202亿千瓦时，同比下降3。8%；总售电量2070亿千瓦时，同比下降3。9%。燃煤机组平均操纵小时数为4682小时，同比削减340小时，但仍高于全国平均程度336小时。价钱方面：2025年，公司实现平均售电价钱386元/兆瓦时，同比下降4。0%。成本方面：得益于燃煤采购价钱下降，单元售电成本为334。7元/兆瓦时，同比下降6。1%。此外，公司实现容量电费收入51。2亿元及辅帮办事收入6。4亿元，收入布局进一步优化。电力板块（归并抵销前）实现利润总额126。27亿元，同比增加13。7%；毛利率18%，同比提拔1。9个百分点。

　　公司淡季逆势提价，短期增厚报表业绩，中持久来看，营销系统市场化导向明白公司通知布告自2026年3月31日起上调公司53%vol贵州茅台酒（2026）出厂价钱，此中保守经销渠道合同价由1169元/瓶调整至1269元/瓶，涨幅100元/瓶，跌价幅度8。6%；自营渠道零售价由1499元/瓶调整至1539元，涨幅40元/瓶，跌价幅度约2。7%。参考26年3月同花顺散飞终端成交价，经销商进销差价约正在300-400元。按照普茅经销商渠道及自营渠道发卖占比推算，我们判断此次提价无望增厚2026年报表净利润，对应2%摆布的增量。

　　半导体设备上行周期或持续： 2025 全年营收 123。85 亿元（人平易近币，下同），归母净利润 21。1 亿元，合适之前预告/我们的预期。我们认为，受人工智能基建高景气影响，终端集成电需求快速上升，晶圆制制产能求过于供，加之国产设备手艺能力和市占率的进一步上升，中微公司做为国产设备龙头公司或显著受益。

　　同益中(688722)事务描述2026年3月30日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收9。76亿元，同比增加50。30%；归母净利润1。09亿元，同比下降15。92%；扣非归母净利润0。97亿元，同比下降21。65%。受行业合作加剧、价钱压力传导影响，公司营收高增但利润承压，全年持续加大研发投入、优化产物布局，产物销量稳步提拔，为后续成长积储动力。

　　分营业来看，公司2025年大气体营收达11。73亿元/yoy+20。57%，成功整合泰州、启东等焦点网点并收购新加坡CHEM-GAS切入东南亚市场，市占率稳步提拔；特种气体营收8。91亿元，鞭策全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产物试出产，并新增20余家半导体客户，海外结构稳步冲破；现场制气营收达3。57亿元/yoy+28。57%，成功落地靖江特钢、山东睿霖等中大型项目，并收购汉兴气体取淮安圣马强化区域协同，同时签约西班牙项目实现欧洲市场冲破，鞭策中国气体办事模式世界。

　　安防市场稳步苏醒，医疗立异化驱动高增。全球安防市场正处于智能化、高清化迭代升级且稳步苏醒的环节阶段，海外出口需求回暖带动图像传感器需求，公司依托自研Nyxel近红外加强手艺，推出适配安防严苛场景的高机能产物，2025年公司安防CIS收入约17。76亿元，同比增加10。76%；同时，医疗成像范畴向微型化、便携式、高清化升级，一次性内窥镜需求攀升鞭策医疗公用CMOS图像传感器替代CCD，公司深耕该范畴十余年，供给一坐式处理方案，产物普遍适配各类医疗场景，焦点合作力凸起。2025年，公司医疗CIS收入约9。74亿元，同比增加45。66%。

　　焦点营收改善，中收增加亮眼。25年邮储银行营收同比+2。0%，较前三季度+0。2pct，次要是净利钱收入和中收（焦点营收）增速改善。具体来看，1）净利钱收入同比-1。6%，较前三季度改善0。5pct，次要得益于资产增速稳中有升。2）手续费净收入同比+16。1%，较前三季度改善4。7pct。此中，理财营业中收同比+36。0%，次要得益于理财发卖规模增加（代销理财存量规模较上岁暮+27。2%）；投行营业中收同比+38。5%，次要是银团贷款、财政参谋等收入较快增加。3）其他非息收入同比+19。7%，较前三季度下降7。8pct，次要是高基数影响。

　　公司注沉股东报答，大幅上调回购金额。公司2025年实现运营性现金流约276亿元，扣除约96亿元资产类投入后，现金流达近179亿元。基于公司充沛的现金流，公司董事会同意将2025年第1期A股回购股份方案的回购资金总额由“不低于15亿元且不跨越30亿元”调整为“不低于30亿元且不跨越60亿元”，将回购实施刻日耽误至董事会审议通过变动回购方案之日起12个月止，同时将回购股份用处从“用于员工持股打算或股权激励”变动为“用于登记并削减注册本钱”，并同时启动5亿港元的H股回购打算。若叠加公司2025年全年现金分红44。6亿元、年度股份回购总额16。4亿元测算，公司2025年合计以线亿元，报答规模占昔时归母净利润比例达55%。

　　新制船市场景气宇延续，策动机量价利齐升：船舶行业供需缺口短中期难以消解，制船行业景气宇无望持续，策动机为船舶焦点零部件，需求可持续。且受益于航运业绿色转型，产物向双燃料升级，价值量显著提拔。中国动力产物笼盖高、中、低速船用柴油机及柴油发电机组：正在低速柴油机范畴，公司具备MAN、Win全系列制制调试办事能力，笼盖全数支流船型；双燃料范畴，公司具备LNG/LPG/甲醇/乙烷/氨等双燃料低速机出产能力。瞻望后续，我们看好中国动力船用柴油机营业成长前景：1）低速机份额安定，环保+手艺升级下量价利齐升：公司做为中船下柴油动力焦点平台，渠道劣势、品牌劣势和规模效应较着，市场地位安定。公司船用低速机按照船坞订单排产，当前头部船坞新船交付排至2030年，且随环保束缚加强、双燃料等手艺升级，策动机量价利将齐升。2025上半年公司新签定单339亿元，同比增加25%，正在手订单628亿元，创汗青新高，同比增加8%，较岁首年月增加7%。2）后市场办事打开成漫空间：公司已初步成立低速机全球办事收集，笼盖亚太、欧洲、美洲等次要航运口岸，初步满脚Win从机全球办事需求。后市场办事具备周期性弱、盈利程度高的特点，无望成为公司船用柴油机板块的第二成长曲线。

　　盈利预测取投资。估计公司26-28年归母净利润别离为142。8亿元/147。2亿元/152。6亿元，对应EPS别离为0。91/0。94/0。97元，维持“买入”评级。

　　800G、1。6T需求高景气叠加硅光渗入，利润率中枢持续上移。我们认为正在产物价钱按老例年降的布景下，公司仍能连结利润率高增加的势头，次要系800G出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的1。6T硅光模块起量带来的产物布局优化。我们认为后续跟着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提拔、硅光芯片集成度提高、1。6T上量，公司利润率后续拔升空间值得等候。受益于终端客户对算力根本设备的强劲投入，高速光模块占比持续提高，且跟着产物方案不竭优化、运营效率继续提拔，配合驱动了营收取利润的大幅增加。AI推理场景对更大规模算力互联的需求，将持续催化公司光互联增量业绩。

　　人身险价值增加强劲。人保寿险聚焦价值转型，演讲期内寿险NBV为82。29亿元，可比口径下同比+64。5%。银保渠道通过深化取国有大行合做，同比+102。3%至46。72亿元，成为价值增加的焦点驱动力。人保健康专业化、差同化运营，演讲期内健康险NBV为73。87亿元，可比口径下同比+22。5%；净利润同比+42。8%至81。82亿元，盈利能力持续兑现。

　　海外方面，公司深耕欧洲等成熟储能市场，家储取工商储需求连结高景气，同时加速东南亚、中东、拉美等新兴市场本土化渗入。国内方面，公司将发卖场景进一步拓宽至工贸易、电网侧、轻型动力和通信储能等细分场景，大储、共享换电、钠电启停电源等营业无望快速放量。公司市场协同发力，已构成家储+工商储+大储+轻型动力全场景营业结构，营收取销量无望持续增加，单元费用及折旧持续优化，公司盈利能力无望改善。

　　财险承保盈利修复。演讲期内，人保财险原保费收入达5557。77亿元，同比+3。3%；COR同比-0。9pct至97。6%，正在“报行合一”政策深化下，分析费用率同比-3。3pct至23。6%；承保利润同比+75。6%至124。43亿元。车险COR同比-1。5pct至95。3%，承保利润同比+53。6%至142。58亿元。非车险营业布局持续优化，随车小我非车险保费营业渗入率高位提拔；分险种看，农险COR同比+4。6pct至101。9%，企财险、义务险COR别离同比-12。4pct、-0。7pct至101。0%、104。5%。2025年10月起非车险“报行合一”正式启动，企财险、雇从义务险等险种分析费用率无望持续改善。

　　投资：公司“安全+投资”双轮驱动成效显著，财险承保盈利显著修复，人身险价值目标高增，投资端收益稳健，全体运营质效持续提拔。预测公司2026-2028年停业收入为7002。96、7440。55、7884。51亿元，归母净利润为509。70、573。75、637。92亿元，每股净资产为7。91、8。95、10。31元，对应3月30日收盘价的PB估值为0。93、0。82、0。71倍。维持“增持”评级。

　　盈利预测取投资评级：目前公司金针菇品类盈利持续修复，双孢菇产物成长稳健，新品类冬虫夏草（生态繁育）投产成功。我们估计公司26-28年营收别离为23。1/25。1/26。9亿元，同增9。9%/8。8%/7。4%。26-28年归母净利别离为3。8/4。3/4。8亿元，同增13。0%/13。0%/11。8%。对应PE别离为16/14/13X。初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　据《节能取新能源汽车手艺线年，燃油乘用车取纯电动乘用车整车轻量化系数别离降低25%、35%。此外，机械人利用“以塑代钢”能够大幅降低本身分量，对比汽车方面来看，1kg塑料能够替代2-3kg钢等更沉的材料，汽车自沉每下降10%，油耗能够降低6%-8%，此中特斯拉已推出两代Optimus人形机械人，第二代产物正在机能上较初代实现了大幅提拔，特斯拉成功将Optimus的分量削减了约22磅，这不只提高了机械人的能效，还加强了其矫捷性和火速性。

　　参照岁首年月以来次要有色金属价钱走势，假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为95000元/吨，锌锭现货年均价均为2500元/吨，铅锭现货均价为17000元/吨，铅精矿到厂加工费300元/吨，锌精矿加工费1500元/吨，铜精矿计价系数95%。估计公司2026-2028年归母净利润别离为49。6/59。3/63。2亿元，同比增速36。3/19。5/6。5%；摊薄EPS别离为2。08/2。49/2。65元，当前股价对应PE别离为12。6/10。5/9。9X。公司具有我国西部地域优良铜铅锌资本，具备优先获取我国西部矿产资本的劣势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜矿产量增加1/3；收购茶亭铜矿带来远期成漫空间，充实受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。

　　风险提醒：宏不雅系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企低于预期。投资：考虑曲营店减值节拍取发卖开辟端投放环境，我们下调2026-2028年公司归母净利润9。5/10。7/11。7亿元（此前为10。6/12。3/-亿元），对应PE为19/17/16x。酒店行业正在休闲旅逛景气抬升根本长进入供需周期向上阶段，首旅如家根基盘稳健，开店方针提速的同时更侧沉布局升级取优化，后续关心内生外延扩张节拍取公司激励进一步优化，维持“优于大市”评级。

　　着眼将来，公司正在产能扶植、产物布局及财产结构等方面持续发力。产能方面，石化、广西石化两个乙烯项目于2025年建成投产，鞭策公司乙烯产能初次冲破1，000万吨/年；独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目、蓝海新材料高端聚烯烃项目等稳步推进。新能源结构方面，公司持续鞭策炼油化工向精细化工、新材料等中高端转型升级，同时积极结构新能源营业。2025年公司风光发电量同比增加68。0%，地热供暖面积新增超2，200万平方米，CCUS二氧化碳操纵量同比增加40。3%，绿色低碳转型程序加速。跟着炼化转型升级项目连续落地、新材料营业持续放量以及新能源财产快速成长，公司将不竭优化盈利布局，加强抗周期性，成漫空间进一步打开。

　　净息差降幅连结不变，欠债成本继续下降。25年净息差为1。66%，同比下降21bp、降幅取前三季度相当。生息资产收益率同比下降48bp至2。84%，计息欠债付息率同比下降28bp至1。19%。瞻望26年净息差降幅无望进一步收窄，次要源于按期存款沉订价、同业存款利率自律机制升级等有益要素鞭策欠债成本持续下降。

　　UHMWPE纤维毛利率承压，芳纶并表驱动全年营收高增。2025年公司超高量聚乙烯纤维系列产物营收6。58亿元，同比+3。17%，毛利率33。90%，同比-3。66pct；间位芳纶纤维系列产物（新并购并表营收2。99亿元，毛利率15。57%。全年公司焦点产物销量显著提拔，UHMWPE纤维销量同比+33。70%，带动全年营收同比+50。30%，但受行业价钱压力影响，全体毛利率有所下滑。

　　电池营业盈利改善、继续发力储能市场：公司25年电池营业收入82亿元，同比+40%，毛利率14。6%，同比+2。9pct。此中消费电池收入22亿元，动储收入60亿元、产量27gwh、销量17。8gwh，对应均价0。38元/wh，岁暮价钱有所回升，全年赣锋锂电利润3。6亿元，大幅提拔。我们估计公司26年电池总体产量超40gwh，单wh利润0。02-0。03元，无望贡献10亿元利润。

　　公司2025年实现房地产房钱收入11。7亿元，同比增加11。5%，截至岁暮出租房地产总面积为169。2万方。公司2025年实现空间载体发卖收入29。9亿元，同比增加228%，发卖面积21。85万方。公司全年无新增开辟项目，新开工面积0。27万方，完工项目50。8万方，存量正在建项目6个，涉及总建建面积约134万方。

　　考虑到中东场面地步变化的影响，我们适度下调盈利预测，估计2026-2028年归母净利润为21。76/24。42/26。99亿元，同比+22。3%/+12。2%/+10。5%，EPS为0。79/0。89/0。98元/股，对应PE别离11。3/10。1/9。1倍。考虑到中国高端制制出海景气宇持续优良，公司特种船运输营业具有持久成长性，维持公司买入评级。

　　做为消费品的龙头公司，茅台具有强大的品牌护城河。本轮行业调整期，公司量价节拍把握适当，计谋转型果断。我们认为，公司率先于行业送来运营拐点。按照我们测算，公司25至27年归母净利别离为905。5、949。3、1013。5亿元，同比增速别离为5。0%、4。8%、6。8%，EPS别离为72。3、75。8、80。9元/股，当前市值对应PE别离为20。2X、19。3X、18。0X，维持买入评级。

　　一般贷款增速领先同业，对公贷款增加较好。25岁暮邮储银行总资产、贷款同比+9。3%、+8。2%，较前三季度-1。8pct、-1。7pct。一般贷款（剔除单据融资）同比+8。3%，领先国有大行。具体来看，对公、零售贷款别离同比+17。1%、+1。5%。正在零售需求偏弱的市场下，邮储银行聚焦五篇大文章等沉点范畴、深挖市场裂缝，对公贷款强劲增加对贷款增加构成支持。

　　多元智能使用需求高增，新兴市场打开空间。2025年，公司新兴市场CIS收入约23。69亿元，同比增加211。85%。伴跟着公司正在“人工智能+”终端范畴的深度结构，公司持续为全球客户供给先辈的视觉取传感处理方案。下逛新兴使用带动活动及全景相机市场快速增加，公司高机能图像传感器为其成像质量供给焦点支持，相关营业发卖规模实现快速提拔。智能眼镜正进入规模化渗入阶段，公司凭仗全局快门、低功耗小尺寸等劣势产物赋能终端交互取，且已实现CIS集成NPU的手艺冲破，将来增加空间广漠。工业智能化带动机械视觉市场需求兴旺，公司依托自研焦点手艺推出适配复杂工业场景的视觉处理方案，产物精度取顺应性凸起，获得下逛高度承认。

　　传音控股(688036)投资要点：传音控股发布2025年年报：公司2025全年实现营收655。91亿元，同比下滑4。55%，实现归母净利润25。81亿元，同比下滑53。49%，其次要缘由是：（1）受市场所作及供应链成本影响，存储等元器件价钱上涨较多，公司停业收入和毛利率有所下降；（2）公司持续科技立异、加大产物等研发投入，提拔手机用户的终端体验及产物合作力，研发费用较上年同期添加；同时，公司加大市场开辟及品牌宣传推广力度，发卖费用较2024年同期添加。

　　盈利预测取投资评级：基于年报业绩，我们估计2026-2027年公司归母净利润93/112亿元（原预期94/109亿元），新增2028年归母净利润预测126亿元，同比增479%/20%/13%，对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。

　　电电池以及启停电源为从的钠离子电池销量别离为787MWh和164MWh。公司全年储能收入26。60亿元，同比增加35。90%，毛利率为19。04%，同比-9。86pct。全年轻型动力收入4。69亿元，同比增加1610。16%，毛利率为5。12%，同比-3。10pct。全年公司实现境外收入22。66亿元，同比增加21。73%，境外收入占比72。43%，，毛利率为21。98%，同比-8。35pct。境内方面，公司积极结构轻型动力及工贸易储能市场，促使境内收入同比增加599。41%。

　　四时度毛利率稳步提拔，资产减值丧失添加。2025Q4收入52。46亿元，同比+0。4%；归母净利润3。56亿元，同比-7。0%，扣非归母净利润3。28亿元，同比-6。2%。Q4毛利率同比上升3。0pct至45。1%；期间费用率同比-0。2pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离+0。8/+0。4/-0。1/-1。3pct至27。7%/3。0%/1。8%/-1。5%，下半年以来费用节制成效。资产减值丧失较客岁同期同比添加1。36亿元，归母净利率同比-0。5pct至6。8%。

　　经纪营业收入大幅增加，数字化办事能力持续提拔：1）2025年公司经纪营业收入55。8亿元，同比+38。2%，占停业收入比沉53。1%。全市场日均股基买卖额20538亿元，同比+69。7%。2）公司两融余额557亿元，较岁首年月+34%，市场份额2。2%，较岁首年月持平，全市场两融余额25407亿元，较岁首年月+36。3%。3）公司打制数智东西矩阵，鞭策办事生态跃迁，小方APP用户活跃度取客户对劲度双提拔，年日均活跃用户数同比增加12%，每人日均拜候时长同比增加15%，客户对劲度同比增加6%。

　　燃气轮机发电机组累计合同订单已超11亿美元，公司新的增加曲线确立。近期，公司取全球AI行业五家主要客户，持续签订六笔金额均超1亿美元的发电机组发卖大单，确立公司新的营业增加极。持续大额合同的签定充实展示了市场对公司相关产物机能、交付能力以及分析办事实力的遍及承认和高度信赖。正在产能方面，公司通过正在美国杰瑞原有厂房的根本长进行产能扩建，目前已具备电驱/涡轮压裂成套设备、燃气轮机发电设备等多品种设备总拆卸的出产能力，可满脚地域相关产物的出产需求，确保及时交付设备订单。

　　项目扶植积极推进，新产能成功。2025年，公司统筹存量优化和增量升级，接踵建成酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目，BDO和NMP一体化项目安拆成功投产，气化平台升级项目开工扶植，并稳步推进其他技改项目。2025年公司新能源新材料、无机胺、化肥、醋酸及衍生物的产量别离为488。45万吨、62。62万吨、590。43万吨、157。68万吨，同比别离+13。24%、9。08%、22。19%、5。80%截至2025岁暮，公司正在建工程规模为24。61亿元，同比下降49。06%，次要包罗气化平台升级、密胺树脂单体材料项目。将来跟着正在建项目成功推进，产物产量无望稳步提拔。

　　公司沉视股东报答：2025年，公司派息率81%，现金分红金额257。6亿元，按2026年4月1日的收盘价计较，A股股息率3。6%，H股税前股息率5。3%，按10%扣税后股息率4。8%，按20%扣税后股息率4。2%。

　　把握AI新赛道，AIDC电源营业加快结构。正在AIDC电源范畴，公司计谋性结构全系列电源产物，产物组合笼盖从中压电网级到芯片级的端到端电源产物，沉点结构高压曲流（HVDC）相关产物线，将来公司将努力于打制光伏发电-储能调峰-AIDC供电”的一坐式处理方案。